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2019 年8 月6 日
招银国际证券| 睿智投资| 公司研究
昊海生物科技 （6826 HK）
持有 （下调）
上半年增速放缓 目标价 HK$45.20
(此前目标价 HK$62.80)
当前股价 HK$39.80
2019 上半年公司两大增长引擎眼科与医美整形产品均录得疲弱增长，因此我们将 潜在升幅 +13.6%
昊海2019/2020 年的收入预测下调4.5 ％/ 9.8 ％，预计2018-21 年公司的的销售/
净利润复合年增长率分别为9.5 ％/12 ％。下调12 个月目标格至45.2 港元，评级 中国医药行业
降至「持有」。
葛晶晶
2019 上半年业绩疲弱。昊海上半年录得收入7.806 亿元（人民币，同下）， (852) 3761 8778
同比增长2.6 ％，其中眼科产品同比增长7.8 ％，骨科产品增长15.9％，医美 abcd@.hk
整容和创面护理同比下跌 13.2％，防粘连及止血产品下跌6 ％。由于高利润
率产品玻尿酸皮肤填充剂收入减少，上半年毛利率下跌 2.7 个百分点至 武煜
76.5 ％。公司推出人工晶状体新产品，研发费用亦因此增加。整体净利润率 (852) 3900 0842
下降4.4 个百分点至23.4 ％，净利润同比下降13.6％至1.826 亿元。 jillwu@.hk
玻尿酸填充剂产品竞争激烈。我们认为中国玻尿酸填充剂市场竞争加剧，因
公司数据
1）迄今为止已有25 种玻尿酸填充剂获得国家药品监督管理局批文，以及2）
市值(百万港元) 6370
小型企业展开价格战。昊海的玻尿酸产品出厂价或继续承压，预计利润率将 3 月平均流通量(百万港元) 4.7
下跌。昊海的重组人表皮生长因子「康合素」在上半年录得 20.4 ％的强劲增 52 周内股价高/低(港元) 61.80/ 34.05
长，并成为国内市场的第二大企业。由于生产瓶颈已消除，我们相信康合素 总股本(百万) 160
可保持稳定增长。 资料来源：彭博
眼科增速放缓。眼科业务增长率仅为 7.8 ％，主要原因是人工晶体销量增长
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