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万科企业财务战略十年轨迹与启示 财务战略涉及到在企业愿景和总 体战略引领下，以促进企业财务资源 长期均衡有效配置和流转为重点，以 资本筹措与风险筹划为依托，以维持 和提升公司核心竞争优势和盈利水平 为目的的战略议题。本文把财务战略 聚焦于以现金配置为主体的投资战略、 以运营分析为主体的营运资本战略、 以外部融资为主体的筹资战略和以现 金分红为主线的股利政策四方面。本 文分析数据均来自万科企业股份有限 公司（以下简称万科）2000~2009年 的年度财务报告，不考虑会计准则变 迁对十年财务数据可比性的影响。通 过分析，笔者发现万科长期以来秉承 以现金流操控为核心的财务战略，具 有合理规划经营现金、资本投资、风险 张弛有度、融资安排领先于投资需要、 固定股利分配的战略特色，彰显了万 科十年以来财务战略的发展轨迹，并 给中国企业财务规划以诸多启迪。 一、万科财务战略轨迹 1.长期奉行量入为出的投资规划。 经营活动现金净流量能够衡量企业核 心经营业务产生现金的能力，值得注 意的是，房地产企业用于买地和建房 的巨额开支列在经营性活动中，划入 经营开支；房地产行业的预售制度使 得地产企业的收现在先，房屋完工后 业主入住才能确认会计收入并结利， 所以成长性企业每年的营业现金收入 均会大于会计报表营业收入。自由现 金流是经营活动现金净流量中扣除投 资活动现金流出之后的现金余额，这 说明了企业满足投资需要后剩余的可 支配的现金，它不仅是现金流折现法 进行企业估值的基础数据，更是衡量 企业财务能力与健康状况的重要指 标。笔者强调量入为出，其中的“入”是 指营业收入和经营现金流入，“出”是 指经营性现金开支及资本开支。 图1概览了万科十年间营业收 入、营业利润、净利润、经营活动现 金流入、经营活动现金净流量和自由 现金流的基本态势。从中可以发现在 2000~2005年间万科的营业收入与 经营活动现金流入、经营活动现金净 流量与自由现金流等指标具有长期的 高吻合度，表明万科营业收入的变现 能力较高，盈利能力稳定增长、收入的 现金流比重较高，不少投资资本支出 源于经营性现金，这些都是稳健经营 的表现。 值得注意的是，万科的经营现金 净流量2000~2004年间曾出现在小 幅度内正负交替的现象（见图2），这表 明万科在营业收入增长较快的年份会 同时增加现金支出，经营现金流量呈 现负值；但在营业收入增速较缓的年 份会相对缩减土地购置与储备，使得 经营现金净流量恢复正值，即万科会 根据收入的多少来安排相应的土地购 置规模与节奏，大体上一直奉行量入 为出的投资配置策略和现金净额正负 交替、风险张弛有度的动态财务规划。 当然这种正负交替的态势有段时 间也曾被“冒进冲动战略”所破坏。比 如从图1可以看出，从2006年开始， 在营业收入和经营活动现金流入大幅 增长的同时，经营活动现金净流量和 自由现金流大幅缩水，2007年到达低 谷，经营活动现金净流量和自由现金 流之间的差异（即投资支出）也达到最 大，“收入、利润指标”与“净 现金指标”呈现巨大的“喇叭 口”，超速扩张战略一改以往 的稳健经营，一方面在主营 的房地产经营上增大项目开 发和购买土地，导致经营现 金流大幅缩水，同时又在资 本投资领域大举扩张，导致 自由现金流愈发窘困。需要 说明的是，2007年各家房地 产公司无疑都是战略上的“激 进分子”，相对而言，万科的 “喇叭口”在当时并不算最 大。 2008年年初万科提出 了具有杀伤力的“拐点论”， 以房屋降价、出售土地、收 缩战线缩减开支，促进销售、囤积现 金，使现金流状况立即得到改善。即使 在房地产行业“地王”频出的2009年， 万科的经营活动现金净流量和自由现 金流都达到正值，并且投资支出减少， 经营活动现金净流量和自由现金流回 到吻合状态，资本支出仍然维持在低 水平，“喇叭口”收窄，收入、净利润与 各类现金流重新回归一致，财务战略 回复到稳健经营状况。 2.不断扩大的存货现金需求和日 益缓慢的运营速度成为万科资金营运 战略的“短板”。这个问题聚焦在以存 货管理为核心的运营资本战略上。营 运资本即流动资产减流动负债的余 额，它表明要有多少长期资本来满足 流动资产的需求。本文立足于运营管 理上的现金需求来讨论万科的流动资 金运用，透视万科营运资本战略的特 征及其财务绩效。这里先界定一个概 念：净现金需求＝应收账款＋应收票 据＋预付账款＋存货－应付账款－应付 票据－预收账款。显然，现金净需求是 运营管理中企业的流动资金“被客户占 用”减去企业占用供应商的流动资金 的余额，换言之，它可以衡量企业必须 筹措多少外部现金才能满足运营中的 流动资金需求。表1列示了十年来万科 的净现金需求及其各组成部分。从中 可以看出其净现金需求逐年增长，尤 其是2006年和2007年的