清华同方投资价值分析.docVIP

PAGE 1 PAGE 6 清华同方投资报告 一、清华同方商业盈利模式分析 清华同方历史沿革 清华同方是由清华大学企业集团做为主要发起人，以其所属部分企业的经营性净资产折资入股、其他发起人现金入股，于1997年成立，同年在上交所挂牌交易。清华同方上市之初，由清华大学企业集团旗下四家公司捆绑而成，公司经营定位于：依托清华大学的人才技术优势，实施技术创新和新技术成果的孵化。实际上清华同方当时是做为清华大学的资产管理公司存在的，诞生伊始，公司就打上了“大学联系资本市场纽带”的深刻烙印。 这一阶段清华同方运营模式的实质是产品孵化器，即将清华大学实用性模型阶段的成果在公司内实现产品化，最终形成产业化能力。如RH型分布式微机控制系统、楼宇自动化系统、集装箱检测系统等项目，清华同方在实现高校科技产业化的同时，也为自身积淀了大量高附加值产品、利润和现金流。清华同方“孵化器”战略在“同方威视”集装箱检测系统面市时（1999年6、7月间）达到了成功的顶峰，随后“孵化器”模式的种种弊端逐渐暴露出来： 首先，随着清华紫光上市、参建科技园区、与国内外风险资金接洽，清华大学逐步拓宽了科技成果产业化渠道，打破了清华同方作为清华大学科技成果孵化器的垄断地位；再者，“孵化器”模式使清华同方对母体产生高度依赖性，难以形成独立的企业内核，主要表现在：业务分散，整合难度极大；缺乏长线拳头项目，缺乏持续盈利保证；缺乏有效的激励机制。 为了摆脱“孵化器”模式面临的困境，清华同方着手整合内部资源，重新定位战略方向。从近期公开披露资料看,同方有意发展为控股型高科技投资公司(附录1清华同方组织结构图） 清华同方盈利模式：金矿—金牛—金手指 市值200亿 市值 200亿 150亿 100亿 50亿 0 1997.7 1997.12 1998.7 1998.12 1999.7 1999.12 2000.7 金矿模式 投入资源 初步形成产业化能力项目： 人环设备、智能楼宇、信息加工、应用软件开发和系统集成 工业化样机项目： 集装箱检测设备、多媒体显微仪 非主营项目：精细化工 资本：首次募股资金3.4亿 经营模式 “技术+资本”，将清华大学实用性模型阶段的成果在公司内实现产品化。 盈利核心： 资产项目质地优良，但缺乏独立的经营内核，驱动公司价值长期增长的动力不足。 形成新资源： 财务能力： 98年底形成13.76亿资产规模、近2亿现金流以及3亿左右的持续融资能力。 科研成果产品化过程中的项目管理能力。 初步形成制造基地和销售体系。 金牛模式 投入资源 继承前期形成产业化能力的项目 江西无线电厂、鲁颖电子、密云厂区等制造基地。 项目培育： 网络软件开发、系统集成、网络服务、微小卫星技术。 充裕现金资产和融资能力形成的弹性财务能力。 经营模式： 企业运营：进行业务归集，在信息与计算机应用领域构建了一个较宽的业务分布带，形成优势互补、资源共享的协同关系。 资本运营：公司凭借项目管理评价、多学科研发、行业声望等优势向相关领域渗透，并购、设立盈利前景看好的高科技公司；将形成产业化能力的项目设立为子公司，分拆上市，获取高额资本利得收益。 盈利核心： 以优质经营项目提供稳定、充裕的现金流；将公司在科技项目产业化方面的经营管理优势向新设、并购公司移植，培育新的利润增长点，形成良性循环。 形成新资源： 财务能力： 99年底形成25.64亿资产规模、近6亿现金流以及7亿左右的持续融资能力。 高科技业务整合能力、软件开发和软件企业管理能力、高新技术企业的资本市场运作能力、企业形象价值。 金手指模式 核心能力： 科技成果产业化过程中的业务管理、整合能力。 对技术发展趋势、社会需求演变的把握能力，项目判断选择能力。 资本运作能力。 风险控制能力。 盈利模式： 优势资源和能力向全行业扩散，以梯级项目开发培育、资本运营模式形成良性循环。 市 场 价 值 信 息 产 业 发 展 现金流 项目流 现金流 技术流 管理流 现金牛 项目培育 资本 运营 资本运营 现金牛 项目培育 2000年7月份，诚志股份（清华同方做为第一大股东，持股21.54%）在深交所主板上市，标志着清华同方“金牛+金手指”的经营架构基本形成。高盛投资银行将奉行该模式的公司命名为“投资运营（opervesting:operating和investing）商”,美国网络投资公司CMGI是此类公司的代表，“投资运营商”模式一度为其带来近160亿美元的市场价值。近来随着网络概念公司的市场表现转入低潮，CMGI的市值也较年初跌去70%。现在讨论CMGI的成败得失为时尚早，但是我们透过其运营