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PAGE 2 金融衍生品的定价与最优套期保值策略 第一章 绪 论 PAGE 3 第五章 资本资产定价模型 六十年代中期，在马科维茨的均值—方差投资组合理论的基础上，夏普（Sharpe, W. F.）、林特纳（Lintner, J.）和毛新（Mossin, J.）研究了在竞争均衡市场中，金融资产的价格形成，提出了著名的资本资产定价理论（Capital Asset Pricing Model, CAPM）. 他们用投资组合（或更一般的资本资产）的价格变化与“市场投资组合”（即按每种证券的市值与市场中证券总市值之比确定权重）的价格变化之间的回归系数来衡量证券交易的风险. 他们认为“市场投资组合”是刻画证券市场总体变化的量，理论上可由马科维茨的分析得到，实际计算时可由证券指数得到.他们证明了在均衡市场中，市场投资组合是有效投资组合，每种组合资产的预期收益率和它们与市场投资组合的协方差之间有线性关系，这就是资本资产定价模型. CAPM在证券估价、投资组合绩效的测定、资本预算和投资风险分析中得到广泛应用. 马科维茨，夏普，米勒三人因其在金融学中的巨大贡献（投资组合理论、CAPM 、M-M定理）而获1990年经济学诺贝尔奖. 5.1 资本资产定价模型 5.1.1 CAPM模型的提出 CAPM是 \o 诺贝尔经济学奖 诺贝尔经济学奖获得者 \o 威廉·夏普 威廉·夏普(William Sharpe) 于1970年在他的著作《 \o 投资组合理论 投资组合理论与资本市场》中提出的。他指出在这个模型中，个人投资者面临着两种 \o 风险 风险： 　　 \o 系统性风险 系统性风险（Systematic Risk)：指市场中无法通过分散投资来消除的风险。比如说： \o 利率 利率、 \o 经济衰退 经济衰退、战争，这些都属于不可通过分散投资来消除的风险。 　　 \o 非系统性风险 非系统性风险（ \o Unsystematic Risk Unsystematic Risk）：也被称做为 \o 特殊风险 特殊风险（Unique risk 或 Idiosyncratic risk），这是属于个别 \o 股票 股票的自有风险，投资者可以通过变更 \o 股票投资 股票投资组合来消除的。从技术的角度来说， \o 非系统性风险 非系统性风险的回报是股票收益的组成部分，但它所带来的风险是不随市场的变化而变化的。 \o 现代投资组合理论 现代投资组合理论（Modern portfolio theory)指出特殊风险是可以通过分散投资（ \o Diversification Diversification）来消除的。即使投资组合中包含了所有市场的 \o 股票 股票， \o 系统风险 系统风险亦不会因分散投资而消除，在计算 \o 投资回报率 投资回报率的时候， \o 系统风险 系统风险是投资者最难以计算的。 资本资产定价模型的目的是在协助 \o 投资人 投资人决定资本资产的价格，即在市场均衡时， \o 证券 证券要求报酬率与证券的 \o 市场风险 市场风险(系统性风险)间的线性关系。市场风险系数是用β值来衡量.资本资产(资本资产)指股票， \o 债券 债券等 \o 有价证券 有价证券。CAPM所考虑的是不可分散的风险(市场风险)对证券要求报酬率之影响，其已假定投资人可作完全多角化的投资来分散可分散的风险(公司特有风险)，故此时只有无法分散的风险，才是投资人所关心的风险，因此也只有这些风险，可以获得风险贴水。 夏普对经济学的主要贡献 夏普对经济学的主要贡献是在有价证券理论方面对不确定条件下金融决策的规范分析，以及资本市场理论方面关于以不确定性为特征的金融市场的实证性均衡理论。 　　他在二十世纪六十年代将马克维茨的分析方法进一步发展为著名的“资本资产定价模型”，用来说明在金融市场上如何确立反映风险和潜在收益证券价格。在模型中，夏普把马克维茨的选择理论中的资产风险进一步分为资产的“系统”（市场）风险和“非系统”风险两部分。前者是由总体股价变动引起的某种资产的价格变化，后者则是由影响股价的某些特殊要素引起的资产价格变动。夏普提出一个重要理论是，投资的多样化只能消除非系统风险，而不能消除系统风险。亦即投资于任何一种证券，都必须承担系统风险。 　　假设有两种具有相同β系数的有价证券组合，一种是由非系统风险大的股票构成，另一种是由非系统风险小的股票构成。“有风险”的有价证券组合比“安全”的有价证券收益更大吗？夏普的资本定价模型给予了否定的回答。两种有价证券组合的系统风险（即不可避免的风险）相同，风险更大的股票对