贴现现金流公司估值法概述.ppt

* 第二节 自由现金流分析 现金流是一段时间内企业现金流入和流出的数量。 自由现金流可以分为公司自由现金流和股权自由现金流。公司自由现金流是归属于公司所有投资者的现金流总和，既包括股权投资者，也包括债权投资者。 股权自由现金流就是归属于股东的现金流，即公司在履行了包括偿还债务在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后的全部剩余现金流。 * 一、公司现金流循环 现金流是在公司发展过程中不断往复循环的。如图4-4所示，公司的现金流分为三个部分：融资活动中的现金流、运营活动中的现金流及投资活动中的现金流。P67 * 二、自由现金流的推导 自由现金流可以从会计恒等式推导出来。P68 资产=负责+所有者权益 △现金+ △存货+ △应收款+ △其他流动资产+ △固定资产净值= △应付款+ △其他流动负债+ △债务+ △所有者权益 △现金= △应付款+ △其他流动负债+ △债务+ △所有者权益- （△存货+ △应收款+△其他流动资产+ △固定资产净值） 分配律和结合律 = △所有者权益+ △债务-（ △存货+ △应收款+ △其他流动资产- △应付款- △其他流动负债）- △固定资产净值 公式替换（请写出中间推导过程） =新增股本-股利+净利润+ △债务- △运营资本-资本支出+折旧 * △运营资本 新增股本-股利+净利润 资本支出-折旧 △固定资产净值 二、自由现金流的推导 △现金=新增股本-股利+净利润+ △债务- △运营资本-资本支出+折旧 △现金= 净利润+折旧- △运营-资本支出+新增股本-股利+ △债务 * 运营活动 投资活动 融资活动 二、自由现金流的推导 △现金= 净利润+折旧- △运营-资本支出+新增股本-股利+ △债务 净利润 =（EBIT-利息费用）X （1-税率）=EBITX（1-税率）-利息费 用 X (1-税率） △现金=EBIT X （1-税率）- 利息费用 + 利息费用 X 税率 +折旧- △资本运营- △资本支出+新增股本-股利+ △债务 移项 △现金-新增股本+股利 + 利息费用- △债务 = EBIT X（1-税率+折旧-△资本运营-△资本支出 + 利息费用 X 费率 * 属于股东的现金流 公司自由现金流 税盾 属于债权人的现金流 二、自由现金流的推导 归属于股东的现金流+归属于债权人的现金流=公司自由现金流+税盾。P68 因此，如果从EBIT作为计算公司自由现金流的起点，则公司自由现金流的计算方法如下： 公司自由现金流= EBIT×(1-税率)+折旧-运营资本的增加额-资本支出 * 三、公司自由现金流预测 (一)各调整项目的预测 1. 资本支出的预测 P69 表4-11 新增资本支出（横溢额数据验证） 维护资性资本支出（占收入百分比） 2. 折旧的预测 P70 表4-12 固定资产的折旧（实际使用情况） 新增固定资产的折旧（按折旧年限和残值率） 3. 运营资本的预测 定义 P70 预测 P71表4-13 （占当年收入百分比） (二)公司自由现金流预测举例 参见教材P71 组合表4-6,4-11~4-13 * 表4-11 X公司资本支出预测附表 * 表4-12 X公司折旧预测表 * 表4-13 X公司运营资本预测附表 * 表4-14 现金流预测表 思考 结合表4-6、4-11、4-13想一想表4-14的数据是如何得到的 ？ 公司自由现金流的公式是什么？ 公司自由现金流= EBIT×(1-税率)+折旧-运营资本的增加额-资本支出 * * 第三节 估值中的贴现率 在介绍贴现现金流法估值时已经提到，估值中的贴现率对估值的影响非常大。 估值模型中的贴现率应该如何选取，是我们用贴现现金流法进行估值的关键。选择合理的贴现率，才能准确地计算公司的价值。 * 一、加权平均资本成本 一个公司的资本成本由两部分组成：权益成本和债务成本。 加权平均资本成本就是企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。 在贴现现金流模型中，对于归属于不同的资本提供者的现金流，应该使用不同的贴现率。如果是对公司的股权自由现金流进行贴现，应该使用权益成本作为贴现率，对公司自由现金流进行贴现时，应该选用加权平均资本成本作为贴现率。 因为公司自由现金流既包含了归属于股东的自由现金流也包含了归属于债权人的自由现金流，而加权平均资本成本也同时考虑了股东和债权人要求的回报率。 * 二、加权平均资本成本的计算 (一)权益成本 公司在理论上满足投资人所要求的股价所需的成本 必须用资产定价模型来推算要求的回报率 最普遍的模型是资产定价模型（CAPM） * 二、加权平均资本