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主要议题 存款和存款成本应作为经营性负债 存款不像从公开市场的存款那样适合作为银行融资来源。银行存款从很大程度上来讲是经营成本 由于管理成本的存在，存款很难计算真正的成本，利息和资本成本之间的差额很小，所以资本成本的小错误会导致估值的大变化 决定贷款组合的质量 银行 利润表 净利息收入 收费收入 经营费用 来源 净支付贷款 存款增加 外部债务增加 其他负债增加 使用 新贷 款存款减少 外部贷款减少 有形资产增加 其他资产增加 经营现金 + 来源 - 使用 = 股本自由现金流 银行：股东自由现金流 特点 和本地及全球经济表现高度相关 全球价格 高经营杠杆行业 高资本密集型 高财务杠杆行业 建议 1、考虑全周期DCF方法 2、资产倍数或企业倍数， 基数取数年均值 周期性公司 周期性股票的实际走势与这两种预测下的概率加权平均估算相吻合！ 而实际上行业更多地重复以往波动态势。 分析师往往在上升周期中预测行业会出现一个轮番上升趋势 周期性行业:双重趋势下的权衡 大量资本性支出使得单一时段的比较困难 特点： 高EBITDA利润率（60%）但是低资产使用率（0.3） 容量/产能使用很重要 为了衡量经济回报，需要考虑整个项目的周期 但一时间的估值和比较会误导 高资本性支出行业 有限期公司估值：NAV（Net Assets Value）方法 有限期公司估值：NAV方法 高速