第3章资产组合理论(1).pptVIP

一、投资收益及其计算 收益是投资的目的及出发点 投资收益的来源： 根本来源：定期获得现金流 其他：价差收益 投资收益的类型 事后收益 事前受益：即未来收益，如最大可能收益和预期收益 （一）持有期收益率 衡量一项投资在给定期间实际获得的包括当期收益和资本增值在内的总收益，是一个衡量投资实际业绩表现的指标 暗含“现金红利都在期末发放”的假设 考察年化收益率。如半年收益率为3%，则年化收益率为6.09%；如2年的收益率为25%，则年化收益率为11.80% 例1：某股票第1年年初价格46元，发放红利1.5元，第1年年末价格50元。第2年发放红利2元，第2年年末价格56元。计算该项投资的持有期收益率。 解：（1）第1年的持有期收益率为11.96% （2）第2年为16% （3）算数平均收益率：13.98% （4）几何平均收益率：13.96% 二者的比较 算术平均收益率大于等于几何平均收益率 算术平均采用单利原理，几何平均采用复利原理 几何平均衡量了最初投资价值的复合增值率，克服了算术平均收益率会出现的上偏倾向 算术平均收益率是预期收益率的无偏估计量，因此，在预测收益率时，常选用算术平均收益率 （三）无风险收益和风险溢价 无风险资产：收益确定从而方差为零的资产 无风险收益率rf = 资金时间价值（纯利率）+通货膨胀补偿率 rf表示即期消费的价格，若即期不消费，将来可多消费rf，从这个意义上看， rf是对推迟消费的补偿 其大小依赖于供求关系，如人们更倾向于即期消费，会提高rf 基准报酬 风险溢价：承担风险的回报，指超过无风险收益的预期收益部分 期望收益率 = 无风险收益率+风险溢价 充分分散化条件下系统性风险尤为重要，这也是大家都关注股指的一个重要原因。 三、投资组合的期望收益和方差 从狭义上讲，资产组合就是规定了投资比例的一揽子有价证券 例 假设有两种证券A和B，证券A到期可得100元；证券B到期可得500元或付出100元，可能性分别为1/3和2/3 证券A和B期望收益相同，都是100元 决策：买A或B？ （三）影响投资者风险偏好的主要因素 年龄和阅历：老年人更厌恶风险 经济环境：失业风险 个人心理：乐观或悲观 失败经历：经历挫折后会更厌恶风险 家庭情况：单身与否 政策环境：国家福利、救助力度 投资者的风险态度与投资决策 如某股票期望收益10%，标准差21.21%，国库券收益率4%，一个风险厌恶的投资者会怎么做？ 风险偏好者和中性者呢？ A=3时，股票效用值为： 10-0.005×3×21.212=3.25%，投资者选择国库券 A=2时，股票效用值为： 10-0.005×2×21.212=5.5% 投资者愿意投资于股票 * 组合中资产的相关性与组合风险 不仅每项资产本身的风险状况会影响组合的风险，资产间的相互关系对组合风险的影响更大 n较大时组合的风险主要由资产间的关联度决定 资产间的相互关系可用协方差来表示 * 资产间的相互关系还可用相关系数来表示 相关系数可判断两资产收益变动关联程度大小 不同相关系数 * 方差-协方差矩阵与组合风险 假设组合中有N种证券，每种证券的方差、协方差已知，则组合的方差-协方差矩阵形式如下： N行N列，左上右下对角线上的元素即各资产的方差 组合的方差等于方差-协方差矩阵中各项之和 * （三）资产组合的风险分散效应 组合风险分散效应大小，与组合中资产收益的相关程度有很大关系 通过简单的数学推导证明：随着组合中证券数量的增加，组合风险将逐步降低 为简化推导可做些假设：如构造一个等权重组合 结论 * * 练习 假设两个资产其收益率的期望值分别为0.12、0.15，其标准差为0.20、0.18，占组合的投资比例分别是0.25和0.75，两资产的协方差为0.01，计算组合的方差。 第二节 投资者的风险偏好 * 一、风险偏好类型及其测定 面对风险，不同的经济个体可能有不同反映 投资者的类型 在金融理论中，假定投资者是理性的，理性投资者对风险抱着一种回避或厌恶的态度 是否参加公平游戏取决于投资者的风险偏好 风险厌恶型投资者拒绝参加公平游戏 风险厌恶型投资者承担风险要求风险溢价 （一）效用 效用在经济学上是指人们从某事物中所得到的主观满足程度，是一种纯主观的心理感受 投资者效用：是投资者对各种不同投资方案形成的一种主观偏好 投资决策依据：效用最大化 （二）投资者风险态度与效用函数 效用函数的形态可反映投资者对风险的态度 效用函数：描述收益（或财富）给投资者带来的满足程度的一种度量 凹性效用函数、凸性效用函数和线性效用函