货币银行学第十章货币政策.ppt

* 在以货币供应量作为中介指标时，有以下问题需要注意： 中央银行对货币供应量的控制能力是有限的。就基础货币而言，中央银行能够直接决定并控制的只有法定准备金，而对于超额准备金和社会公众手持的现金，中央银行不能完全控制。至于货币乘数，由于中央银行很少采用调整准备金比率的措施，所以货币乘数对货币供应量影响的频度不够； * 货币供应量与货币政策效应之间的关系不稳定。由于货币政策操作内部有一种相互抵消的因素，如中央银行拟将货币供应量扩张10％，但货币供应量扩大以后会引起利率下降，从而使货币乘数降低，货币流通速度减慢，抵消了货币供应量扩张的效应。 这些问题在80年代后半期，由于金融创新的快速发展表现的日益突出，致使美国联邦储备体系在90年代放弃了货币供应量指标，而以利率、通货膨胀率作为主要的中介指标。 * 长期利率 以长期利率作为货币政策的中介目标，其优点在于： 第一，关于利率的资料易于获得并能够经常汇集，中央银行在任何时候都可以观察到资本市场上的利率水平和结构，并及时进行分析； 第二，中央银行对利率有着直接的或间接的调控权。中央银行只要借助公开市场业务的作用来影响商业银行准备金数量及商业银行的信用创造，便可自动地影响短期利率，并引起长期利率的追随性变动，以达到对长期利率的控制； 第三，利率能够反映供给与需求的相对变化。利率的变化与经济周期变化有密切关系，当经济处于萧条阶段，利率呈下降趋势；当经济转向复苏以至高涨时，利率则趋于上升。因此，利率可作为观测经济波动状况的一个尺度。 * 在现实生活中，利率作为中介目标存在以下几方面的缺点： 第一，中央银行所能调控的只是名义利率。在通货膨胀条件下，名义利率变动与实际利率变动的背离，使中央银行对实际利率的调控具有一定的局限性； 第二，由于影响利率变动的因素很多，使利率变动与货币供应、以及货币政策间的关系不是十分密切。例如，对于预期利润率的降低，会引起对真实资产需求的减少，从而对贷款的需求也减少，此时，即使借贷资本的供给不变，其利率也会降低。但这不是松的货币政策的结果； 第三，由于利率自身既是一个经济变量，也是一个政策变量，以利率作为中介目标常使政策性效果与非政策性效果混杂在一起，难以分辨，从而使中央银行无法确定政策是否奏效，并容易造成错误的判断。因此利率也不是一个完全理想的中介目标。 * 20世纪70年代以前，西方各国中央银行货币政策的制定受凯恩斯主义货币理论影响较大，货币政策的中间目标大多选择了长期利率， 70年代以后，西方国家先后出现了严重的“滞胀”。在现代货币主义理论的影响下，西方各国在70年代纷纷以货币供应量增长率取代长期利率作为货币政策的中介目标。 进入20世纪90年代以后，西方一些国家又先后放弃了近20年的以货币供应量为货币政策中介目标的作法，而重新以利率作为货币政策的中介目标。如1993年7月美国联邦储备委员会主席格林斯潘在向国会递交经济报告时作证说：美联储将放弃以货币供应量的增减对经济实行宏观调控的做法，今后将以调控实际利率作为经济调控的主要手段。这标志着利率重新成为货币政策的中介目标。 * 产生这一重大转折的原因在于以下几点： (1)大量创新的金融工具均具有良好的流动性，一方面使得货币供应量的概念定义和计量越来越困难，另一方面又降低了货币需求的利率弹性，使得货币需求函数的稳定性大大降低； (2)金融自由化，使中央银行通过控制货币供应量以影响信贷规模，进而调节企业投资行为的政策企图难以凑效； (3)金融全球化浪潮导致大量资本在国际间不断流动，使得一国货币供应量与该国经济增长之间的相关关系变得越来越不明显; 以上这些变化一方面导致中央银行对货币供应量的控制能力不断被削弱，另一方面又导致货币供应量与经济增长之间的紧密联系逐步被打破，这就使货币供应量逐步失去作为中介目标的意义。 在这种情况下，美联储不得不放弃执行了近20年的现代货币主义的政策主张，再次拾起利率这一“武器”。此外，由于西方国家近年来已逐步控制住了通货膨胀，因此这也为中央银行选择利率作为货币政策的中介目标扫清了道路。 * 短期利率 货币政策时常运用的短期市场利率是银行同业拆借利率。中央银行随时可在货币市场上观察到短期利率的水平，然后通过公开市场操作和再贴现率影响短期利率的水平和结构。 然而，与长期利率作为中间目标—样，短期利率也并非理想的操作变量，它易受通货膨胀、市场供求以及心理预期等非货币政策因素的影响，容易导致中央银行判断失误或采取不适当的行动。 * 准备金存款 银行体系的总准备金是中央银行负债的一部分，它由商业银行的库存现金和商业银行在中央银行的准备金存款两部分组成。准备金存款作为操作目标的优点在于： 存款准备金充分满足可测性的要求，并具有较高的可控性。准备金作为中央银行负债的组成部分，由中央银行自行决定； 准备金存款