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第三讲 债券市场;资本市场（Ⅰ）——债券市场 1. 债券的概念和类型 2. 债券价格与收益率 3. 我国的债券市场及其运行机制 4. 债券市场交易和行情 5. 我国债券市场的创新与发展 ;;纯贴现债券（又称零息债券）：承诺在到期日支付一定数量现金（面值）的债券 纯贴现债券的交易价格低于面值（折价）；交易价格与面值的差额就是投资者所获得的收益 纯贴现债券收益率，也叫即期利率，或零息票收益率 是经济中的基础利率和定价基准;付息债券规定发行人必须在债券的期限内定期向债券持有人支付利息，而且在债券到期时必须偿还债券的面值 付息债券可以被看作是纯贴现债券的组合 例： 30年8％债券，每半年支付一次利息，面值为1,000元 每半年债券持有人获得40元的利息；30年后获得1,000元的面值;计息方式;计息方式;利用零息票利率（即期利率）为付息债券定价 债券的价值等于将来所支付的利息和面值的现值之和（我们假设利息支付一年一次）： ;国库券，息票率8％，三年到期（假设一年付一次利息） 假设1年、2年和3年的贴现利率为4％，4.5%，5.2%;如上例中的附息债券，持有了第一年，那么这一年的当期收益率current yield 就是当年收到的息票利息，除以债券价格： CY=8/107.78=7.42% 会overstate 真实的收益率，因为到期时获得的本金不是107.78，而是100;到期收益率：是指如果现在购买债券并持有至到期日所获得的平均收益率 到期收益率也等于使未来现金流的现值之和等于交易价格的贴现率(IRR) 到期收益率的计算;假设 3年期债券，面值100元，息票利率8％，每年支付一次 市场价格93.22元 到期收益率？ ;哪些因素会影响债券的收益率？ 票面利息 违约风险 税收 可赎回和可转换;易混淆的问题：投资的低买高卖原则在这里是指价格还是收益率 如果以价格P按照6%的YTM购买了一份7年期国债，是希望到期收益率上升呢还是下降？ 以银行存单为例 到期收益率与零息（即期）利率走势一致，但通常在即期收益率的上 方;收益率曲线：零息票利率、到期收益率与到期日之间的关系 收益率曲线可以呈现多种形式： 水平的 上升的 下降的 驼背形的; 这是2013年1月4日的，当前情况如何呢？收益率曲线的动态变化：利率期限结构;债券的收益率曲线;3. 我国的债券市场及其运行机制;3. 我国的债券市场及其运行机制;3. 我国的债券市场及其运行机制;产品结构;产品结构;短期融资券在国外称为商业票据(Commercial Paper)，最长发行期限为365天 对于发行人而言，由于短期融资券的发行成本远远低于银行贷款，具有较大的吸引力。例如，12年底1年期AAA级短期融资券的发行利率为4.47%，而1年期贷款利率为6.31%。短期融资券主要用于补充流动性资金。 对于投资者而言，短期融资券的收益率高于同期限的央票，而优质企业的违约风险很小 ;中期票据是2008年由央行推出的产品。为了区别于短期融资券，中期票据的发行期限一般在1年以上（以3年和5年居多）。原则上，上市公司和非上市公司都可以发行中期票据，但发展初期，有两个优先原则：一是大型权重股上市公司（但房地产公司除外）；二是煤电油运等基础行业的龙头企业。 中期票据和短融都采用注册制，发行效率较高。对中期票据/短期融资券的管理已由人民银行备案管理转变为由交易商协会注册的市场自律管理。交易商协会将组织券商、银行、评级机构等中介机构的专业人员组成注册委员会，对企业发行中期票据/短期融资券等进行审核，每次注册会议由5人组成，3票同意即为通过 中期票据目前主要的投资者是商业银行，而保险公司仅能投资AAA级品种，基金公司已经放开进行中票投资;信用产品：企业债;公司债是指上市公司(A股、H股)在交易所发行的普通债券。该品种从07年开始发行，由证监会监管。公司债与企业债的主要区别在于发行主体是否是上市公司。 公司债全部托管在交易所市场。伴随着政府推动直接融资发展、大力发展债券市场，公司债市场快速发展，11年尤为明显。 公司债的发行人以前以房地产公司偏多，信用评级整体而言低于中期票据。目前发行主体不断多元化。 公司债市场未来将成为信用市场的主要组成部分：信息披露透明；发行人主体多元化、层次丰富；投资者市场化和多元化等。 ;投资者结构;投资者结构;投资者结构;银行间市场与交易所的托管量比较;分割的市场;市场分割的表现与后果;市场分割的表现与后果;两市场资金成本差异;两市场资金成本差异;*;监管分割导致评级标准不一;监管分割导致评级标准不一;评级对定价缺乏影响力;4. 债券市场的交易及行情;4. 债券市场的交易及行情; ;;4. 债券市场的交易及行情;4. 债券市场的交易及行情;;4. 债券市场的交易及行情;;;;;;;;;;;