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外资并购国有企业股权定价财务影响因素的实证分析姚海鑫 1 ,刘志杰 外资并购国有企业股权定价财务 影响因素的实证分析 姚海鑫 1 ,刘志杰 2 ( 1. 辽宁大学 工商管理学院 ,辽宁 沈阳 110034; 2. 辽宁大学 新华国际商学院 ,辽宁 沈阳 110034) 摘 要 :本文以发生在我国的 48个外资并购上市公司国有股权事件为样本 ,通过因子分析和多元线性回归分 析 ,得到对外资并购国有企业股权定价有显著影响的 3 个因子 ,即市场评价因子 、成长因子和负债因子 ,进而构 建了外资并购国有企业股权定价的多元线性回归模型 ,并对模型做出了解释 。 关键词 :外资并购 ;股权定价 ;影响因素 ;实证分析 中图分类号 : F270 文献标识码 : A 文章编号 : 1002 - 9753 ( 2009) 10 - 0133 - 09 The Em p ir ica l Ana ly s is of F inan c ia l Effec t Fa c tor s Upon Pr ic in g S ta te - own ed Equ ity in Fore ign In ve stor s’M A s YAO H a i - xin1 , L IU Zh i - jie2 ( 1. B usiness A dm in istra tion S chool, L iaon ing U n iversity, S henyang 110034, C h ina; 2. S un W ah In terna tiona l B usiness S chool, L iaon ing U n iversity, S henyang 110034, Ch ina) A b stra c t: B a sed on 48 sta te - owned listed comp an ie s wh ich we re m e rged and acqu ired by fo re ign inve sto rs, the p ap e r conduc ted fac to r ana lysis and m u ltip le linea r regre ssion ana lysis, and found ou t th ree sign ifican t fac to rs tha t effec t the tran sfe r p rice of the sta te - owned equ ity in fo re igne rs’M A s, nam e ly, m a rke t eva lua tion fac to rs, the grow th of fac to r and the liab ility fac to r. It fo rm u la ted a m u ltip le linea r regre ssion mode l, and then exp la ined it. Key word s: fo re ign inve sto rs’M A s; p ric ing equ itie s; effec t fac to rs; emp irica l ana lysis 并购国有企业的步伐 [ 2 ] 。 2005 年股权分置改革以 来 ,外资并购我国国有企业 ,特别是具有行业龙头 地位的优质大型国有企业的活动更加踊跃 。外资 并购国有企业正成为我国并购市场上的一种新趋 势 。并购 的 核 心 是 并 购 价 格 问 题 , 随 着 发 生 在 我国的外资并购事件不断增多 ,外资并购的范围不 一 、引言 外资并购我国国有企业股权始于 1995 年 [ 1 ] 。 自 2001 年起 ,为适应国际形势的发展变化和兑现 加入 W TO 承诺的需要 ,中国政府放松了对外资开 放领域的限制 , 出台了一系列有 利 于外 资参 与 国 有企业改组改造的法律法规 , 这 大 大加 快了 外 资 收稿日期 : 2009 - 02 - 15 修回日期 : 2009 - 08 - 19 基金项目 :国家社科基金 2009 年度项目 ( 09BJY056 ) ;辽宁省社科基金 2007 年度项目 (L07BJY027 ) 作者简介 :姚海鑫 ( 1962 - ) ,男 ,辽宁北镇人 ,辽宁大学工商管理学院教授 、博士生导师 ,经济学博士 ,主要研究方向 : 博弈论及应用 ,公 司治理与公司财务 。 133 中国软科学 2009年第 10期断扩大 中国软科学 2009年第 10期 断扩大 ,社会影响力不断增大 ,国有股权的转让定 价问题愈来愈引 起