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资本预算中的现金流及其他问题 目标1：资本预算中的现金流及构成 1：使用现金流而不是用会计利润 正确的资本预算需要计算收益与成本实际发生的时间； 现金流与会计利润为什么会不同？ 2：考虑增量现金流 只有税后增量现金流才是相关的； 如何计算增量：比较公司有或没有这个新项目的现金流； 3：注意从现有产品中转移的现金流 仅考虑新项目本身产生的现金流可以吗？ 应将公司作为一个整体来考虑； 4：注意新项目连带的关联现金流 5：考虑营运资金的需求 为什么应把营运资金的增加作为新项目的现金流出？ 当项目终止时，营运资金可以收回，即可作为现金流入； 7：考虑增量费用 8：沉没成本不是增量现金流 在决策时已经发生的现金流通常称为沉没成本； 9：勿忘机会成本 10：忽略利息支付和融资现金流 相关项目现金流量的基本特征 现金 (不是会计收入) 流 营业 (不是融资) 流 税后 增量 忽略 沉没成本 考虑 机会成本 考虑 由项目投资引起的净营运资金 的投资 预测税后增量现金流量的基本原则 目标2：衡量项目的收益和成本 项目的价值取决于现金流估计的准确性； 找出与决策相关的现金流； 初始现金流出量 -- 初始净现金投资量； 项目寿命期内现金流 -- 在初始现金投资后，但在最后一期现金流量之前所发生的净现金流量； 项目寿命期末现金流 -- 最后一期净现金流量； 税收的影响和折旧 公司折旧金额越大，应纳税额就会越小； 折旧本身是一种非现金费用； 折旧基数 = 资产成本 + 资本性支出（运输和安装费用） 资本性支出 ：应被视为资本支出而不是当期费用的，可以带来未来收益的支出； 例: 运输和安装 已折旧资产的处理或出售 资本损失 可从公司普通收入中扣除.结果可少交所得税，导致了“现金”的节余； a) 新资产的成本 b) + 资本性支出 + (-) 净营运资本的增加 (减少) + 增加的其他相关费用（如培训） d) - 当投资是一项以新资产代替旧资产的决策时， 旧资产出售所得收入 e) + (-) 与旧资产出售相关的税负（税收抵免） f) = 初始现金流出量 例：P373 a) 增量净收入（扣除费用的增加额） b) 人工及原材料费用的节省 与项目实施相关的间接费用的增加 项目实施后增加的折旧费用所带来的节税额 不要考虑利息费用 折旧的计算 为简化计算，书中假设以直线折旧法来计提折旧额； 折旧不需要实际在当期发生现金流出； 折旧不是现金流，但它通过降低应税利润来影响现金流； 计算过程 首先找出用账面利润和现金流表示的税前节省额，然后根据税前账面利润计算纳税增加额； 例P375； a) 项目终止时的税后残值 c) 与项目终止有关的现金支出 d) 净营运资本的减少（增加） 注意：还应在此基础上加上最后一期的项目寿命期内现金流量； 例：P377 综合例题 P378; 练习 目标3：资金限制条件下的资本预算 正确的决策准则是选择在资本定量下净现值最大的项目组合； 净现值代表了项目实施后产生的财富； * * 项目现金流的分类 折旧基数 资本性支出 通常，某项已折旧资产出售产生 资本收益 (出售价格高于其帐面价值) 或 资本损失 (出售价格低于其帐面价值)； 资本收益 /损失导致的税收影响 目前, 资本收益税税率 与公司普通收入税率相等； 期初现金流 寿命期内现金流的主要构成 项目寿命期末的现金流构成 0 1 2 3 4 初始现金流量 营业现金流量 终止现金流量 现金流入 *