医药行业投资策略报告.docVIP

医药行业2003年投资策略报告 招商证券研究发展中心 孙怀宇 李权胜 行业展望 预计2002、2003年医药行业的收入增长率为18％和16％ 老年病、疑难病用药以及新一代抗生素市场增长迅速 仿制新药不断上市有望使化学制剂继续保持高于行业的增速 营销推动仍是中药企业近两年的主要增长模式 原料药实现突破的捷径是对外合作 医药商业的利润空间仍将继续缩小 投资要点 明年医药上市公司的平均净利润增长率将有显著提高 医药板块滞涨抗跌的特征仍将持续 建议继续选择优势企业作为组合的基本成分，分享医药行业的长期成长性和板块的抗跌性 QFII背景下，可将一些具有与国外医药巨头合作或并购可能的公司作为积极投资的选择品种 注意高市盈率风险 行业运行近况 。1－10月医药制造业增长高于预期 。 根据国家统计局公布的历史及最新数据，1－10月，全国医药制造业累计实现销售收入1782.4亿元，较上年同期的1511.4亿元增长17.8%（统计局公布的调整后同比增长率为17.9％）；累计实现利润总额154.9亿元，较上年同期的124.1亿元增长25%（统计局未公布调整后同比增长率）。医药制造业总体成长性高于年初15％的预期。 ? 调整后的收入增长率显示化学制剂药表现最为突出 根据统计局公布的同比增长率数值（调整后），1－10月，在化学原料药、化学制剂药和中药这三大子行业中，化学制剂药的销售收入增长最为迅猛，增速达18.9％；化学原料药、中药则分别同比增长16.6％和17.4％。从图1我们也可以看出，化学原料药在经历年初的高速增长后逐步回落；而中药则从8月开始出现强劲反弹。 需要说明的是，用未经调整的历史数据计算出来的收入增长率和统计局公布的（调整后）增长率有很大的出入，前者结果显示化学原料药表现最佳，而化学制剂药增速最慢。目前我们倾向于以调整后的增长率为准。由于统计局未公布利润总额的同比（调整后）增长率，因此我们暂不对利润数据作出比较分析。 今明两年行业特点 老年病、疑难病用药以及新一代抗生素迅速增长 根据国家药监局南方医药经济研究所发布的数据，今年1－6月首次进入临床用药金额前100位的12种药品中，有4种属心脑血管用药，4种为抗肿瘤及其辅助用药，2种为新一代抗生素（表1）。而在排名前移10位以上的20种药品中，也是这三类最为集中（表2）。 表1 首次进入临床用药金额前100位的药品 类别 品 种 心脑血管 灯盏花、门冬氨酸钾镁、非洛地平、福辛普利 抗肿瘤及其辅助药 奥沙利铂、异长春花碱、吡柔比星、来格司亭 新一代抗生素 头孢曲松/舒巴坦、万古霉素 其他 多种维生素、腹膜透析液 资料来源：国家药监局南方医药经济研究所 表2 临床用药金额前100位中排名前移10位以上的品种 类别 品 种 心脑血管及循环系统 二磷酸果糖、前列地尔、硝苯地平、硝酸异山梨酯、三磷酸胞苷、复方丹参、氯沙坦钾 抗肿瘤及其辅助药 格拉司琼、谷胱甘肽、 新一代抗生素 亚胺培南/西司他丁、头孢哌酮、头孢吡肟、克拉霉素 其他 碘苯六醇、氨溴索、纳络酮、异丙酚、生长抑素、肾灵 资料来源：国家药监局南方医药经济研究所 排名变化从一个侧面证明，以心脑血管药为首的老年病用药市场增长十分迅猛，这也是我国人口老龄化的必然结果。老年病用药不仅是今明两年，也是未来医药行业长期快速发展的最有力保障。以新药奥沙利铂为先锋，抗肿瘤及其辅助药今年有四个品种冲入百强，成绩令人鼓舞。对于癌症这样的死亡率极高的疑难病，新药无疑是今后市场增长的主推动力。虽然抗感染药在药品市场中的份额将随着生活水平的提高而逐步下降，但药效更高的新一代抗生素将通过替代已产生耐药性的旧品种而取得显著成长。 仿制新药推动化学制剂药高于行业成长 我们认为，化学制剂药之所以能在持续降价的大环境下取得高于行业的增长，主要内因源于前两年（尤其是1999－2000年）批准临床的仿制新药陆续上市并得到较强的推广（图2）。由此带来的产品结构变化也体现在毛利率的上升之中：根据统计局的数据，截至今年10月，化学制剂药企业的总体销售成本增长了18.0％，低于同期销售收入18.8％的增幅。新药的高毛利率弥补了老药和普药所遭遇的降价冲击。仿制新药的不断上市有望使化学制剂药在明年继续保持高于行业的增速。 营销推动仍是中药近两年的主要增长模式 作为我国的传统医药，中药过去长期处于被动的自然成长状态。近年来，随着对市场营销的重视，以及改良新剂型或新配方的不断上市，不少中药企业走上了快速发展的道路。这些企业不仅包括天津天士力、成都地奥、咸阳步长等新兴民营企业，也有同仁堂、云南白药、东阿阿胶等老国企。在经历了2000年的增长高峰后，GMP改造、保健药品市场调整以及药品广告监管等政策因素使得中药行业的成长性出现回落。由于不少企业还未完成GMP改造，且原来的健字号药