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第二章投资决策与实例 2019-9-11 1 主要内容 NPV与独立项目 其他备选决策法则 相斥项目的投资决策 资源约束下的投资决策 增量现金流 通货膨胀与资本预算 现金流的不确定性 实物期权与决策树 2019-9-11 2 NPV与独立项目 净现值（NPV） 独立项目 不受其他项目的影响而进行选择的项目，即，该项目的接受既不要求也不排除其他的投资项目。 通过独立项目的分析、选择，我们可以充分认知投资决策的基本法则。 现实世界中，很少存在独立项目决策。多数投资活动都面临多种投资选择。 2019-9-11 3 NPV与独立项目（续） NPV决策法则： 如果投资项目的NPV为正，则接受该项目；反之，如果投资项目NPV为负，则拒绝该项目。 2019-9-11 4 NPV与独立项目：实例 我们以P2P互联网金融平台积木盒子为例。 项目初期投资5000万元。假设平台永续经营，每年收益（OCF，经营性现金流）为900万元。项目净现值（NPV）为： 问题的关键在于贴现率r！！ 应该如何选择贴现率？ 假设该项目适宜的贴现率为15%，项目的NPV则为1000万元。 在上述假设条件下，项目的IRR为18%。 2019-9-11 5 NPV与独立项目：实例（续） 选择的贴现率不同，项目的NPV不同。 2019-9-11 6 NPV是最重要的投资决策依据 1元钱的故事！！ NPV是最为实用的投资决策依据 NPV的优势： 使用现金流量代替利润指标； 考虑了项目所有现金流量； 考虑了货币时间价值和项目风险，选择了合适的贴现率； 项目决策维度与公司目标高度一致。 NPV的局限： 非专业人员较难理解； NPV对贴现率的选择非常敏感。 2019-9-11 7 其他备选决策法则 投资回收期法则 折现的的投资回收期法则 内部收益率（IRR）法则 补充说明： 上述法则均适应于独立项目投资决策。 这些法则与NPV法则的结论往往一致。 一旦这些法则与NPV发生冲突，应以NPV为投资决策的主要依据。 2019-9-11 8 投资回收期法则 投资回收期即收回初始投资所需要的时间。 积木盒子案例的投资回收期是多少年？ 投资回收期决策法则： 如果投资回收期短于基准投资回收期，则接受该项目；反之，则拒绝该项目。 优点：简便易懂！ 缺点： 缺乏经济金融理论支撑； 没有考虑货币时间价值； 无视回收之后现金流量。 基准回收期的选择缺乏依据。 2019-9-11 9 投资回收期多长为宜？ 铁道部:京沪高铁能收回成本投资回收期不会太长。 铁道部总经济师余邦利在新闻发布会上回应了上述疑问，他虽然没有给出具体收回投资的时间表，但还是传递出了官方的信心：“从现有京沪高铁开行方案来分析，目前的票价水平对于提高京沪高铁的整个运行效率是有帮助的，京沪高铁的投资回收期将不会太长。” （东方早报，2011年6月14日） 铁道部称京沪高铁投资回收期较长。 铁道部新闻发言人王勇平告诉《第一财经日报》记者，京沪高铁的投资马上回收并不现实。　　他强调，铁道部目前对于京沪高铁的回报周期还没有时间表，但根据铁道部对京沪高铁未来客流的预测，“如果这一条(指京沪高铁，记者注)都挣不了钱的话，中国铁路就没有希望了。”（第一财经日报，2011年6月28日） 京沪高铁的投资回收期不妨再长些。 三峡工程投资回收期为20.6年。 商品住宅项目的投资回收期一般应为多少？ 2019-9-11 10 投资回收期法则：实例 仍以积木盒子为例，假设P2P平台的基准投资回收期为5年，依据投资回收期法则，该项目可行吗？ 该项目的投资回收期为4.56年，小于基准投资回收期。因此，项目可行。 2019-9-11 11 折现的投资回收期 折现的投资回收期是指项目从投资建设之日起，按折现现金流计算，收回初始投资的年限。 决策法则： 项目折现投资回收期小于预先设定的基准回收期，则接受该项目。否则，拒绝该项目。 缺点： 基准回收期的选择具有随意性，缺乏决策的科学依据； 回收期以后的现金流量同样被忽略； 增加了选择贴现率的困惑； 并不比NPV方法简单。 2019-9-11 12 折现投资回收期：实例 仍以积木盒子为例，假设项目贴现率为10%，其折现的投资回收期为： 积木盒子项目投资回收期为：8.52年（8+199/382）。 如果仍假设项目基准回收期为5年，则拒绝该项目。 2019-9-11 13 年份 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 现金流 -5000 900 900 900 900 900 900 900 900 900 900 折现现金流 -5000 818 744 676 615 559 508 462 420 382 347 累计折现现金流 -5000 -4182