财务管理理论与实务第五章 长期负债融资.ppt

四、债券发行的价格 债券发行价格主要取决于债券票面利率与市场利率的对比。 债券发行价格主要由两部分组成：债券利息（有时简称债息）的年金现值，到期本金的复利现值。 定期付息到期一次还本债券发行价格的计算公式为： 债券发行价格= 如果每年支付的利息相同时，上述公式变为 债券发行价格=票面金额×(P/F,i,n)+利息×(P/A,i,n) 式中，n为债券期限，t为付息期数，i为市场利率。 到期一次还本付息： 发行价格=票面金额×（1+利率×期数）×复利现值系数 三种价格：等价发行、折价发行、溢价发行 计算： 1、在按其付息，到期一次还本，且不考虑发行费用的情况下： 举例：某公司发行面值为1000元，票面利率为10%，期限10年，每年末付息一次，在公司决定发行债券时，认为10%是合理的。计算当市场利率分别为10%、8%、12%时的债券发行价格。 2、不计复利，到期一次还本付息 上例计算 【例题】南海电脑公司发行面值为1000元，票面利率为10%，期限为10年，每年年末付息的债券。公司决定发行债券时，认为10%的利率是合理的。如果到债券发行时，市场上的利率发生变化，就要调整债券的发行价格。试分析市场利率分别为10%、15%、5%时债券发行价格的变化情况。 （1）当市场利率与票面利率相等时，即市场利率为10%时 债券发行价格=1000×(P/F,10%,10)+1000×10%×(P/A,10%,10) =1000×0.3855+1000×10%×6.1446 ≈1000(元) （2）当市场利率大于票面利率时，即市场利率为15%时 债券发行价格=1000×(P/F,15%,10)+1000×10%×(P/A,15%,10) =1000×0.2472+1000×10%×5.0188 =749.08（元） 只有按低于或等于749.08元的价格出售，投资者才会购买并获得15%的报酬。 （3）当市场利率小于票面利率时，即市场利率为5%时 债券发行价格=1000×(P/F,5%,10)+1000×10%×(P/A,5%,10) =1000×0.6139+1000×10%×7.7217 =1386.07（元） 五、债券的偿还 债券可以像长期借款那样到期一次偿还本息或分期偿还，或根据情况提前收回。 发行企业还可采取发行新债券换回即将到期的债券，以达到节约利息费用和继续融资的双重目的，又称换债。有时企业发行债券之后，国家降低了存贷款利息率，或者旧债券的限制条件很苛刻，或者债券到期时企业实际的现金流入量与预计的现金流入量在时间上、数额上出入较大，企业都可考虑实施换债。 以节约利息费用为目的进行换债决策的步骤: 第一步：计算换债实际支出 换债实际支出＝换债净投资－税收节约 其中：换债净投资＝收回贴水＋重复利息支出＋新债的发行费用 税收节约＝（收回贴水＋重复利息支出＋旧债券未摊销的发行成本）×所得税率 第二步：计算换债后的现金流出量节约额 年净现金流出量 ＝年利息支出额－（利息费用＋发行费用摊销额）×所得税率 比较旧债和新债的年净现金流出量，计算出差额，即新债的年现金流出量节约额。 年现金流出量节约额 ＝旧债年净现金流出量－新债年净现金流出量 第三步：计算换债的净现值 换债净现值 ＝年现金流出量节约额的年金现值－换债实际支出 如果换债净现值大于零，则换债方案可行。否则，换债不可行。 例题：松日集团公司10年前发行了一笔期限为30年，利率为12%的公司债券，债券总额3000万元，当前剩余年数为20年，收回价格优惠8%，未摊销的发行费用48万元。准备发行新债的资料如下：债券总额仍为3000万元，年利率为10%，发行费用为70万元，期限20年。新旧债券的利息支付重付时间为25天。所得税税率为50%。问还债是否可行？ 六、债券的信用评级 债券的信用等级表示债券质量的高低。债券的信用等级通常由独立的中介机构进行评估 。投资者根据这些中介机构的评级结果选择债券进行投资。 对于发行企业来说，若能按期还本付息，树立良好的形象，争取划入较高等级，这样便于吸引投资者，成功地实现筹资目的，而且筹资成本也较低。 三等九级 AAA:质量最高，信用风险最低,还本付息能力极强 AA:质量高，只有极低的信用风险，还本付息能力较强 A:中上级质量，有低信用风险，虽然还本付息能力强但可能发生不利的变动 BBB:中级质量，有中等信用风险，虽然还本付息能力足够但更易发生不利的变动 BB：中下级质量，信用风险较高，还本付息能力中等 B：下级质量，还本付息可能性小 CCC：投机性强，信用风险相当大 CC：非常具有投机性，