股票流动性与资本结构动态调整基于时变的股票市场摩擦的视角概要.docVIP

陈 辉等 ： 股票流动性与资本结构动态调整 导致的结果 。 与此同时 ， 我们还可以看出 ， 企业规模越大 ， 资本结构调整速度也越快 ， 尽管这一关系 在 10% 的显著性水平上不显著 。 （ 三 ） 调整方向 、 股票流动性与资本结构的动态调整 由于各种因素的影响 ， 企业的实际杠杆水平可能会偏离其目标杠杆水平 。 当实际杠杆水平高 于目标杠杆水平时 ， 企业倾向于下调其杠杆水平 （ 降低负债率 ）； 反之 ， 则倾向于上调其杠杆水平 （ 提高负债率 ）。 由于我国特殊的制度背景 ， 上市公司在上调其资本结构时主要面临的是银行系统 的摩擦 ， 而在下调资本结构时主要面临的是股票市场的摩擦 （ 王正位等 ，2007 ）。 本文所考察的股票 流动性更多的是股票市场摩擦的一种表现形式 ， 因此 ， 股票流动性的作用在下调资本结构的过程 中应该更大 。 为对这一问题进行检验 ， 本文引入了向上调整和向下调整的虚拟变量 DDUM ， 以及该 虚拟变量与股票流动性的交互项 ， 其中虚拟变量 DDUM 的测度方法为 ： 当方程 （4 ） 中右变量为负 时 ， 则表现为下调 ， 定为 1 ， 否则定为 0 。 表 5 栏 （13 ） 给出了引入 DDUM 及其与股票流动性的交互项的回归分析结果 。 从表中可以看 出 ， 当引入这两个变量之后价差变量 LIQ 的系数开始变得不显著 ， 但是交