发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响资料教材.pptVIP

* 研究結果(11/14) 非系統風險vega 常態性非系統風險vega 違約風險vega * 研究結果(12/14) 固定違約風險與總風險下： 常態性非系統風險對員工認 股權的市場價值沒有影響， 對主觀價值有負的影響 常態性非系統風險vega 固定違約風險與系統風險下： 常態性非系統風險使總風險增 加，導致市場價值增加；對主 觀價值可能有正或負的影響 * 研究結果(13/14) 固定總風險與常態性非系統風險下: 違約風險對員工認股權的市場價值有正的影響，對主觀價值可能有正或負的影響 違約風險vega 固定系統風險與常態性非系統風險下 違約風險對員工認股權的市場價值有正影響，對主觀價值可能有正或負的影響 * 研究結果(14/14) 總風險vega為正值 系統性風險vega為正值 非系統風險vega，除了相對風險趨避程度且持股比例同時很小的情況外，違約風險對主觀認股權價值的影響較常態性非系統風險大(皆為負向影響) 非系統風險vega的絕對值遠較總風險vega大的多 增加波動性除非大部分來自於系統性風險，否則對員工認股權的主觀價值很可能帶來負面的影響 * 結論(1/1) 未來若實行員工認股權制度需計算成本入帳時，若希望美化盈餘面，可採主觀價值；反之若希望有稅盾效果，可採市場價值。視公司各個時期的需求不同，本文提供一套可彈性選擇的評價方式 當員工認股權持有者想要避險時，可參考敏感度分析的部分 * 後續研究(1/2) 違約事件發生，股價不會變為0 假設 跳躍幅度(Ys)與跳躍頻率(λs )互相獨立 * 後續研究(2/2) 金融風暴 假設 跳躍幅度( )與跳躍頻率(λs , λm )互相 獨立 * 發行公司的違約風險對員工認股權價值的影響 * Agenda 研究動機與目的 文獻探討 違約風險[Merton, 1976] 員工認股權的評價[Ingersoll, 2002] 總風險的誘因效果[Defuso, Johnson, and Zorn, 1990] 系統性風險的誘因效果[Meulbroek, 2001] 研究方法 based on Ingersoll 研究結果 評價公式 敏感度分析 結論 後續研究 * 研究動機與目的(1/2) 員工認股權可使員工和企業一同分享未來獲利的前景，早為美英法等國企業界普遍提供吸引且留住人才的制度 證期會於民國93年4月1日指出，美國財務會計準則委員會(FASB)提案將員工認股權列為成本支出，一旦實施，我國將跟進 中小企業資金欠缺，可透過員工認股權來吸引留住人才。但其違約風險遠大於大企業，故於評價時需考量此重要因子 * 研究動機與目的(2/2) 在考量違約風險、員工風險趨避程度、限制持股比例的條件下，希望能提供一套評價公式，得到認股權的主觀價值與市場價值 當公司以認股權市價做為成本列帳，將低估每股盈餘，壓抑股價；以主觀價值做為成本列帳，將高估每股盈餘，激勵股價 公司可依照本身需求，利用本文的評價方式，選擇其一來做課稅基礎 * 文獻回顧(1/11) 違約風險[Merton, 1976] 提出股價變動可分為兩個層面，其一為受經濟展望的影響而導致的常態振動；另外為受消息面的影響，而導致異常振動 常態性振動以連續性的標準幾何布朗運動(geometric Brownian motion)來捕捉；異常振動以不連續性的跳躍過程(jump process)來捕捉 * 文獻回顧(2/11) 股價報酬率變化過程: α為股票的瞬間預期報酬率 σ2為沒有重大事件到達的條件下報酬率的瞬間變異數 dZ為Wiener process dq為Compound Poisson process (含jump size和jump frequency) dq=(Y-1)dq’,dq’～ P(λdt),dZ與dq獨立 k=E[Y-1] * 文獻回顧(3/11) 假設CAPM成立下,買權的價格F(S,τ)需滿足： 買權價格為： W(．)為B-S公式, * 文獻回顧(4/11) 若公司有正的機率會完全破產，使股價降為0， 對應此情形下: 此時買權價格為： 在相同條件下，其價值會比不會破產公司來的 高 * 文獻回顧(5/11) 員工認股權的評價[Ingersoll, 2002] 員工的財富配置： 退休前 退休期間 * 文獻回顧(6/11) 兩風險性資產的擴散過程為： 研究方法