第二章节财务估价基础--风险价值资料教材.pptVIP

湖北经济学院金融学院 *马科维茨分散投资理论的缺陷 按马氏的设想,预期收益和风险的估计是一个组合及其所包括证券的实际收益和风险的正确度量;相关系数是证券未来关系正确的反映概念;方差是度量风险的最适当指标等,这些观点难以让人信服。因为: 并非所有的投资者都是风险厌恶者 历史的数字资料不大可能重复出现 证券间的相互关系不可能一成不变 按马论,用价格的短期波动决定某证券的预期收益,应有一个高或者低的预期方差。在实践中,如果投资者长期保存某证券,短期价格的波动并不对他们产生什么实际意义的风险。 湖北经济学院金融学院 实际应用方面的局限性 首先,产生一个组合要求一套高级的而且相当复杂的计算机程序来进行操作。 其次, 由于大多数收益的预期率是主观的, 把它作为建立证券组合的输入数据,这就可能使组合还未产生便蕴含着较大幅度的偏误。 再次,有大量不能预见的意外事件的发生。 此外,证券市场变化频繁,每有变化,就必须对现有组合中的全部证券进行重新评估调整,以保持所需要的风险- - 收益均衡关系,这在实践中不但操作难度太大,而且还会造成巨额浪费。 湖北经济学院金融学院 *资本资产定价模型的局限 按照CAPM 模型的构思,应用b分析法的投资者愿意接受与市场相等或接近的收益率,排除了投资者比市场干得更好的可能性。否定了证券的选择性和分析家识别优良证券的投资能力。 CAPM 模型假定股票市场是均衡的,而且所有投资者对于股票的预期都是相同的(所有投资者的投资期是单一的、投资者对价格的预期是一致的、市场是有效的等等），事实并非如此,在证券投资中,有所谓“最后乐观的投资者”和“最后悲观的出卖者”,这类现象用CAPM 模型很难加以阐释。 随机游走理论家们从根本上反对资产组合理论,他们认为未来的收益率是不可能预计的,并认为组合的构建只不过是一种有趣的数学游戏而已。 湖北经济学院金融学院 中国资本市场发展不完善使得模型的应用有更大的局限性，如信息公开化程度低、信息披露机制不完善、投资者结构不合理，上市公司股权结构不合理等等，这些都降低了资本资产定价模型的实际性。 当今世界证券市场运行规律的日趋复杂化，在推动经济发展的同时，更需要有更多的理论来指导现实中的投资生活。 湖北经济学院金融学院 *套利定价理论的不足 没有指明影响证券收益的是些什么因素、哪些是主要的因素，以及因素数目的多寡。 湖北经济学院金融学院 思考题 风险有哪些种类？ 如何进行组合风险—收益的测量？ CAPM有什么含义？ 湖北经济学院金融学院 （二）资本资产定价模型CAPM 马科模型选择资产组合,需大量繁复计算。且当证券市场上价格波动较大时，现有组合及市场上其他证券风险——收益关系将发生一系列变化。 63年，威廉·夏普（Villiam·F·Sharpe）发表了《对于“证券组合”分析的简化模型》论文，标志着CAPM产生。 它是由马科维茨理论中风险资产组合的有效集引入无风险证券的结果。 湖北经济学院金融学院 1.基本假设 投资者是厌恶风险的,其目的是使预期收益达到最大。 所有的投资者对所有证券的均值、方差都有相同的估计。 不考虑税收因素的影响。 完全的资本市场: 无交易费用; 资产完全可分; 投资者是价格制定者。 投资者可在无风险利率下无限制借贷,对于所有投资者来说，无风险利率相同。 资本市场处于均衡状态。 所有投资者的投资期限均相同。 信息都是免费的并且是立即可得的。 湖北经济学院金融学院 2.资本市场线 研究在无风险资产与风险资产同时存在时的投资组合 湖北经济学院金融学院 无风险资产与风险资产同时存在时的效率前沿－CML线 一条通过无风险收益率Rf与风险资产组合效率前沿相切的直线。这条直线称为资本市场线（Capital Market Line,缩写为CML）。 其表达公式为： 湖北经济学院金融学院 CML线的推导 湖北经济学院金融学院 σP E(RP) RF M E(RM) σM 0 资本市场线(CML)的几何表达 资本市场线是由无风险收益为RF的证券和市场证券组合M构成的。 市场证券组合M是由均衡状态的风险证券构成的有效的证券组合。 湖北经济学院金融学院 CML线的含义 CML是CAPM理论的一部分。其含义为：均衡条件下，任何有效证券和有效组合预期收益率都是由无风险利率和风险收益率两部分组成。 通过对投资者集体行为的分析，求出所有有效证券和有效证券组合的均衡价格。 湖北经济学院金融学院 分离定理 上述分析表明：风险资产组成的最优证券组合的确定与个别投资者的风险偏好无关。投资者在资本市场线上的所有投资组合选择都可以获得只比只投资于风险资产投资组合更优的风险收益效用。 所有投资者都将选择资本市场线上的投资组合，差别在于不同的最佳组合的资金分配比例不同。这一观点被称之为“分离理论”