沪铝半年报多空博弈白热化铝途漫漫何去何从.docx

沪铝期货半年 沪铝期货半年度报告 徽商研究 * 明道取势 - PAGE 14 - 多空博弈白热化，铝途漫漫何去何从？ 成文日期：2018年05月22日 徽商期货研究所 徽商期货研究所 工业品部 陈晓波 有色金属分析师 从业资格号：F3039124 摘要：二季度的炒作事件影响逐渐消退，市场各方逐渐回归理性，铝价从市场短期剧烈波动中恢复到区间震荡的走势。目前铝市变动逻辑重归基本面，究竟是成本支撑贯穿下半年还是供给投放、需求不振拖累铝市？铝价将在多空博弈的背景下通过充分的震荡调整后决定方向。 第一部分：行情回顾 图1：沪铝指数上半年走势回顾 数据来源：文华财经，徽商期货研究所 （一）沪铝行情回顾 2018年上半年，沪铝主力合约的走势大体上经历了三个阶段：1月初至3月底是基本面趋弱的下跌阶段，铝价在结束去年年底的反弹后从15500一线逐步下探至成本区间边缘13600一线；3月底至4月底是基本面改善叠加事件驱动型超跌反弹阶段，仅半个月就收复了第一季度的跌幅，随着事件炒作结束铝价变动逻辑重归基本面；4月底至今则是基本面改善后的偏强震荡阶段，铝价有小幅攀升，总的来说指数围绕14300——14900的区间窄幅波动。 总的来看，三个阶段的走势各有其特点及背后的原因。 第一阶段的走势反映了第一季度在春节因素的影响下铝价在基本面趋弱的状态下不断下跌的必然性。由于铝的社会库存在去年下半年开始不断创历史新高，过高的库存对铝价形成了极为强烈的压制；同时受临近春节及节后开工较慢等因素影响，一季度需求走弱；3月美国公布的对钢铝征税的总统令限制了下游铝材的出口，进一步影响了需求；而阳极碳素、氧化铝由于供求失衡持续发酵，造成铝的成本端持续下移；此外，一季度市场对于铝行业采暖季结束后的复产产能投放预期及对新增产能释放的担忧也是拖累铝价的重要因素。 第二阶段，随着发改委出台自备电厂治理方案，上半年铝价的成本端支撑就此确立；除了电力外的其他成本因素也逐渐走强，下游需求恢复情况超越市场预期，铝的基本面也随之持续改善；此外，4月16日央行定向降准释放流动性及4月17日美国公布制裁俄铝措施两大重磅事件从宏观和产业的角度分别给予了铝价重大的利好刺激，市场也反映迅速，沪铝跟随LME铝迅速冲高。 第三阶段的窄幅震荡走势是由前期的基本面改善以及事件炒作结束、市场回归理性所决定的。随着复产及新增产能投放不及预期，成本端（氧化铝、自备电厂）的支撑仍在不断强化，社会库存出现拐点并有一定周期的累计下滑，市场前期对于铝行业的整体悲观预期有所缓和，多空双方围绕铝的基本面变动进行博弈并趋于白热化。 （二）沪铝与LME铝 图2：沪铝与伦铝价格走势及其比值 数据来源：Wind，徽商期货研究所 从内外盘情况来看，沪铝与LME铝的比价近五年来一直维持在1.1-1.2附近（图2，计算汇率的情况下），LME铝的走势也与沪铝具有较高的一致性；并且国内铝价一直强于LME铝，两者之间存在较为稳定的价差区间；但自去年下半年起LME铝由于库存减少、供应增速远跟不上需求增速等原因出现大涨行情，而国内由于基本面情况和国外相对隔离且供需情况较差，目前比价已收缩至到近些年来的最低位置。4月17日由于美国公布制裁俄铝的具体措施，LME迅速做出反应禁止部分俄铝品牌注册仓单，从而导致了LME铝出现了创历史记录2718美元/吨的高点以及令人瞠目结舌的单日涨幅。这一点从内外盘价比上也能窥得端倪，因为自2011年以后从未出现过LME铝短时间内强于沪铝的状况；而这种状况全部历史区间内也仅出现过四次（周期）而已。因此在4月19日附近，在短期事件炒作、基本面并未产生大幅度改变的情况下，针对内外盘价比修复（空LME铝多沪铝）存在难得一遇的套利机会。 （三）沪铝期货与现货 图3-1：沪铝期货与现货价格及基差走势 图3-2：基差升贴水季节性走势 数据来源：Wind，徽商期货研究所 从铝的期现货价格走势可以看出，自进入2017年以后，铝的基差结构发生了反转并稳定在现货贴水300元到600元的区间；但进入2018年以来基差持续不断缩减，（图3-1）。整体而言，今年上半年以来现货表现较强，且从季节性上来看基差的走势符合以往正常年份的基差走势（图3-2）。目前铝的下游需求有支撑，库存持续下降，现货相对走强的趋势仍会延续，但基差结构反转、现货由小幅贴水转为大幅升水还不存在基础。并且在6月份之后，供需季节性因素将再度使现货转向季节性偏弱的走势。因此我们预计基差暂时仍会维持小幅贴水的走势，但不排除下半年有反转的可能。 第二部分 宏观经济综述 回顾上半年的宏观经济走势，对商品市场影响最大的因素主要是美联储对于加息政策的持续推进影响美元指数走强、美国总统特朗普上台后所施行的各项改变过去既有经济格局的政策（例如由关税改革