第一章 公司理财概述幻灯片.ppt

原因：管理者的目标 威廉姆森(Williamson)---费用偏好; 报酬 闲暇时间 豪华享受 避免风险 多纳得森(Donaldson)---两种基本激励: 组织生存 独立性和自我满足 为什么出现代理矛盾？ 原因：信息不对称（逆向选择） 经理人的信息优势。比股东更了解企业的日常经营状况， 更熟悉市场环境。故经理人员利用信息优势谋取个人利益。 原因：合同的不完全（道德风险） 法玛（1980）发表“代理问题和厂商理论”提到“内部契约”。从理论上讲，完善的内部契约应当列明在一段较长的契约期间内（数年甚至数十年）所有可能发生的、与契约双方利益有关的事件（企业经营状况的改善、政府宏观政策的调整等），并且明确每一种可能情况下委托、代理双方的权利、义务及收益分配的原则。 现实：经济活动中存在不确定性以及契约双方拥有私有信息等原因，完善的内部契约是不存在的。 代理成本 杠杆收购(Leverage Buyout); 筹措信贷资金; 向股东发出购买要求; 将公司据为己有; 剩余损失 有矛盾就必然付出代价！ 代理成本 监督费用; 控制方法的成本； 机会成本; ① 只把公司的股票作为管理者的报酬; ② 严格监控管理者的一举一动; 两种极端的解决办法 代理矛盾的解决 怎么解决这些矛盾？ 建立有效的激励机制和监督机制 法码（1980）：利用代理人的市场声誉督促代理人努力工作。认为代理人市场会对代理人行为产生约束作用，提高其违约成本。 范里安（1991）：利用潜在的代理人相互竞争，从而在代理人之间形成相互制约的机制。 平狄克、鲁宾菲尔德（2009）：建立委托代理框架中的激励机制，他们分析了通过设计利润分享安排和奖金支付制度适于解决所有的委托代理问题。认为当直接衡量努力结果不可能时，奖励高水平的努力结果的激励结构能够使代理人追求所有者设定的目标。 代理矛盾解决方案： MBO； 股权适度集中： 经理市场竞争; 发达的资本市场； 对管理者的激励(股票期权 绩效股) ; 立法规范； 进一步的研究：代理矛盾的内部因素 权力、执行和监督机构 许多股东大会是部分股东、主要股东出席的大会； 董事会代表股东大会行使某些经营决策和管理权； 监督机构的成员与本公司的董事或经理可能相互兼任； 这是引发矛盾的内因！ 进一步的研究：代理矛盾的内部因素 股权结构 实证研究表明： 公司控制权与所有权分离会影响企业的表现； 公司内部股东增多，对企业表现有着重大改善，随着经理人员所有权的增大而股东权益达到最大； 增加普通员工所有权却令公司表现变差；（外部制约相应减少） 经理人员没有所有权的公司更多地会采用会计手法影响公司盈利。 冯根福（2004）指出，委托代理理论是一种单委托代理理论，主要针对以股权分散为主要特征的上市公司而构建的公司治理理论，不适合以股权相对集中或高度集中为主要特征的公司治理问题的分析框架。在此基础上他重新提出和构建了一种大股东与代理人、小股东与代理人的双重代理理论。 内部契约 不尽完善的内部契约通常由所有者代表(董事会)与经理人员签订； 实证研究表明（激励）：更多的经理人员愿意低工薪高分红，有高低限额的分红计划更能使企业盈利最大化。 进一步的研究：代理矛盾的内部因素 进一步的研究：代理矛盾的内部因素 委任竞争 由股东大会选举产生的董事会有权委任经理人员，这对经理人员的监督制约作用不可小视。 例证：1991-1992年美国一些大公司（如通用汽车公司、数字设备公司等）的总经理因经营业绩不佳纷纷被撒换的事实就证明了股东对经理人员的监督约束作用。 进一步的研究：代理矛盾的外部因素 产品市场 充分竞争的产品市场可以对经理人员产生较强的激励约束作用。 经理市场 如果经理市场比较发达，就可以较容易地找到能胜任企业经营管理工作的其他经理人员，更换经理人员的成本也较低，这一事实会对现任经理人员产生强有力的制约作用。 这是引发矛盾的外因！ 金融市场 如果股票市场比较完善，当企业的投资者经过分析发现其他企业的盈利水平高于该企业，他们可以抛售后者的股票，同时投资于盈利水平较高的企业。（用脚投票） 如果此时其他企业低价购入足够的股份接管该企业，则原来的经理人员一般都将被解雇。（兼并） 企业以发行债券或向金融机构借款等方式筹集长短期资金，必然遭受到债权人的严格监督和审查。（债权监督） 法律规范 法律规范对经理人员的约束作用是强制性的。 进一步的研究：代理矛盾的外部因素 委托代理矛盾关系之二：股东与债权人 债权人目标与股东目标 股东对债权人利益的侵害 保障和约