金融文化对欧美企业年金制度的影响资料.pdfVIP

《中国改革报》，2005 年8 月18 日第6 版 金融文化对欧美企业年金制度的影响 作者:郑秉文 /ShowNews.asp?NewsID=1689 日前首批获得执照的金融机构名单的公布标志着我国企业年金基金开始正式进入资本市 场，进而引起人们对欧美金融文化差异性的极大兴趣。可以说，金融文化的差异性与其企业年 金制度的差异性之间具有非常有趣的关联性。 一些西方经济学家经过对欧美不同的企业年金市场的研究之后发现，欧洲的企业年金之所 以相对于英美略逊一筹，除了其它许多原因以外，还有一个重要的因素，那就是，不同的金融 文化对其企业年金制度产生过并正在产生重大影响。一些经济学家甚至呼吁，在金融文化和企 业年金方面，欧洲大陆大大落后了，要向英国学习；而英国也是落后的，要向美国学习。 欧美之间的金融环境差异性到底在哪里？对我们有什么样的启发？ 与美国相比，欧洲大陆金融市场之所以被他们认为稍逊一筹，企业年金之所以相对不太发 达，很大程度上就是因为，长期以来，在欧洲大陆逐渐形成了一种与传统“吉尔特主义”行业保 险为核心的“保险公司文化” （insurer s culture ），而在英美则形成了以美国为代表的英语国家的 盎格鲁－美利坚式的“养老基金文化” （pension fund culture ）。这两个文化环境之间的一个重要差 异性或说关键冲突点在于“风险最终由谁来承担”这个问题上。“养老基金文化”注重的是风险共 担，追求的是收益最大化，而“保险公司文化”注重的是固定的收益率，主要遵循的是保本原则。 于是，在“企业年金文化”氛围中，企业计划数量就越来越多起来，资本市场的长期性资金便充 足起来，竞争越来越残酷，投资的原则必然就采取“谨慎人” 的标准，以实现其双方的利益最大 化；于是，在资本市场受到长期性企业年金的注资下不断成熟起来的同时，保险业也就随之发 达起来，因为退休后的企业计划资金一般都被要求购买年金，而有能力生产年金产品的金融机 构似乎只有保险公司；于是，在企业年金市场发达起来的同时，对保险市场逐渐形成了强大的 年金产品的潜在和现实需求，保险业也就必定随之被刺激得发达起来。 而在欧洲大陆“保险公司文化”氛围条件下，“吉尔特传统”下企业年金多被“升格”为社会保 障的层面，所以真正意义上的企业保险计划的数量比较少，并且，DB 型（待遇确定型）始终 占统治地位，各种“非信托型” 的法律组织形式占主导地位，从而导致市场关系单一，长期性资 金较少；于是，银行在企业年金制度中自然成为运转的核心与枢纽，发挥关键作用，中介机构 的数量受到抑制，数量相对较少；于是，相对不太发达的企业年金与不太发达的资本市场便互 为前提，本应缴入企业年金的资金便大量流入或只能流入保险公司。这一方面导致企业年金的 数量在整体上难以发展壮大起来，甚至受到冷落，而一方面，保险业确单方面显得异常活跃， 资金来源异常充足，年金产品也可以自己上产，形成“ 内部循环” ；于是，以保险资金为骨干力 量的资本市场中，谨慎人原则处于绝对少数，而“保本”观念长期占据上峰，长期性资金就往 往大大少于投机性资金；于是，反过来就对企业年金从DB 型向DC 型（缴费确定型）转变带 来相当的障碍，而DB 型的特征又反过来导致长期性资金数量较少（余额少，中介少），市场资 源相对更偏向于流向保险业。 欧美之间市场氛围的差异性告诉人们，金融文化的氛围与企业年金二者之间是互动的，我 们很难说谁是谁非，这更像是一个“蛋生鸡还是鸡生蛋” 的循环难题。这可能是个价值选择问题， 也可能是个价值偏好问题，更可能是个路径依赖问题。但不管怎么说，它至少告诉我们：它是 十分重要的；它是发展企业年金的一个重要软环境；它需要全社会的关注和培育。 （作者系中国社会科学院拉美所所长）