城投公司信用评级方法.pdf

行业评级方法 城投公司信用评级方法 一、城投公司的定义 城市建设投资公司（以下简称“城投公司”）是由地方政府及其部门和机构、所属 事业单位等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，从事政府批准或委托的公益性 或准公益性项目的融资、投资、建设和运营，并拥有独立企业法人资格的经济实体。其 中，公益性项目是指为社会公共利益服务、不以盈利为目的，且不能或不宜通过市场化 方式运作的政府投资项目，如市政道路、公共交通等基础设施项目，以及公共卫生、基 础科研、义务教育、保障性安居工程等基本建设项目。 东方金诚对水务企业的评级对象可分为二类：即主体信用评级和债券信用评级。水 务企业主体信用评级是企业主体长期信用评级，债券信用评级包括企业债券、公司债券、 可转换公司债券、中期票据、短期融资券和集合债券等。 二、城投公司的风险特征 城投公司借助政府信用和政府财政支持通过举债融资，为地方经济和社会发展筹集 资金，在加快城市基础设施建设中发挥了积极作用。但与此同时，城投公司的信用风险 也日益引起社会各界的广泛关注，这主要表现在：①城投公司自身的经营性收入有限， 债务偿还主要依赖地方政府财政资金；②城投公司所承担的地方基础设施建设项目前期 投入大，筹资压力大；③城投公司对所拥有的土地资产的实际处置和运营能力较差。为 此，国务院于2010 年特别发布了 19 号文（《国务院关于加强地方政府融资平台公司管 理有关问题的通知》），加强了对城投公司的管理，地方各级政府也对城投公司直接借入、 拖欠或因提供担保、回购等信用支持形式的债务进行了全面清理。 1、部分城投公司的偿债能力主要取决于所属地方政府的偿债能力。 政府是市政建设的主要实施者，其委托城投公司投资的城市基础设施建设项目大多 为公益性项目，盈利能力较差，城投公司难以从项目本身的运营中获取利润以偿还自身 的债务，而主要是依靠政府以财政资金对项目进行回购的资金来偿还债务。因此，部分 城投公司的偿债能力最终取决于所属地方政府的财政实力。 行业评级方法 2、基础设施建设项目前期投入巨大，筹资压力很大。 城投公司受政府委托进行市政基础设施项目的建设，工程竣工后由政府进行回购， 并给予一定比例的代建管理费作为城投公司的收益，是目前多数城投公司最主要的收入 来源。然而，此类项目多为非盈利性的城市基础设施建设项目，属资金密集型项目，不 仅前期要投入大量的资金，而且开发周期一般都很长，筹资压力很大，在一定程度上制 约了城投公司的资金使用效率。城投公司前期投入的大量资金中，多数来自于银行的项 目贷款或发行债券融得的资金，这对于收入本来就不高的城投公司来说增加了还款的不 确定性。 3、城投公司大部分资产为土地使用权，其实际处置和运营受到一定限制。 受制于国家发改委要求的企业债发行额度不得超过净资产40%的规定，为了能融入 更多的资金以促进当地经济的发展，地方政府往往将大量的土地资产注入城投公司来充 实其净资产的规模。对收储的土地进行平整和开发，获得一定比例的土地出让收益是城 投公司另一个重要的收入来源。然而，土地资产的变现能力相对较弱，很难在必要时给 予城投公司一定的流动性支持；其次，土地出让价格受当地经济发展水平、房地产业的 发达程度、地理位置等一系列因素的影响，其实际的处置和运营受到一定的限制。 三、城投公司信用分析的主要内容 （一）分析框架 由于城投公司是受政府委托从事公益性或准公益性项目的投融资、建设及运营，所 以部分城投公司债务的偿还能力主要由所属地方政府财政实力和债务压力决定，因此城 投公司所属地区经济发展状况、地方政府财政实力以及债务负担是决定城投公司偿债能 力和信用等级的关键性因素。另外，城投公司自身的经营状况以及盈利能力也会对其信 用等级产生重要影响。 （二）地区经济 地方财政状况与地区经济紧密相关，地方经济现状及未来发展前景将在较大程度上 决定该地方政府未来财政收入的规模及其稳定性。 1、地区经济现状 通过地区经济实力和产业结构分析，判断地方经济基础的强弱，以此作为分析地方