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允许现货融资融券交易的股指期货无套利区间研究 3代 允许现货融资融券交易的股指期货无套利区间研究 3 代 宏 霞1 林 祥 友1 ,2 珏1 王 (1. 西南财经大学 ,四川 成都 610074 ;2. 成都理工大学 ,四川 成都 610059) [ 摘 要 ] 在考虑股指现货的融资融券交易及其规定的保证金比例的情况下 ,利用无套利定价原理重新确定 股指期货相对于股指现货的无套利区间 ,并进一步分析在考虑与不考虑融资融券交易情况下无套利区间的差异 , 以及无套利区间对融资融券交易做出反应的敏感性 。最后 ,利用 2008 年 9 月 12 日 - 2008 年 9 月 26 日期间沪深 300 股指期货合约 IF0812 的仿真交易数据 ,对沪深 300 股指现货在考虑和不考虑融资融券交易情况下的期现套利 机会和套利程度进行了对比实证分析 。 [ 关键词 ] 融资融券交易 ;股指期货 ;无套利区间 ;错误定价率 [ 中图分类号 F830. 9 [ 文献标识码 A [ 文章编号 1000 - 971X (2009) 06 - 0104 - 06 一 、引言 股指期货的期现套利 ,是利用股指期货价格相 对于股指现货价格的偏差 ,建立股指期货与现货的 套利头寸 ,实现无风险套利 。期现套利包括正向套 利和反向套利 。正向套利是股指期货价格高于其理 论价格时 ,卖出股指期货 ,买入股指现货 ,一段时间 后 ,再买入股指期货 ,卖出股指现货 ,实现套利 ;反向 套利是股指期货价格低于其理论价格时 ,买入股指 期货 ,卖出股指现货 ,一段时间后 ,再卖出股指期货 , 买入股指现货 ,实现套利 。在不完美市场条件下 ,股 指期货的理论价格不是一个点 ,而是一个区间 ,即无 套利区间 。当股指期货价格高于无套利区间上限 时 ,存在正向套利的机会 ;当股指期货价格低于无套 利区间下限时 ,存在反向套利的机会 。 在对股指期货的期现套利进行研究时 ,无套利 区间的准确确定是非常关键的 ,而这涉及到影响无 套利区间的相关参数比如股指期货交易的保证金比 例 、现货买空卖空的保证金比例 、交易成本率 ( 包括 印花税率) 、存贷款利率等的选择 。文章基于近期资 本市场上融资融券交易的试点及实施 、单边征收交 易印花税和调整存贷款利率的举动 ,分析股指期货 无套利价格区间的确定与变化 ,进而分析股指期货 无套利区间对前述因素做出反应的敏感性 。并利用 2008 年 9 月 12 日 - 2008 年 9 月 26 日期间沪深 300 股指期货合约 IF0812 的仿真交易数据 , 对沪深 300 股指现货在考虑与不考虑融资融券交易情况下的期 现套利机会和套利程度进行了对比实证分析 。 二 、基于融资融券交易的股指期货无套利区间 的确定 1 . 符号说明及参数设定 分别用 St 、Ft 表示 t 时点股价指数现货 、股指期 货合约价格 。 分别用 St 、FT 表示 T 时点股价指数现货 、股指 期货合约价格 。 分别用 c 表示卖出股价指数现货的总交易成 ss 本率 (包括交易佣金 、交易税金 、冲击成本等) ,用 cls 表示买入股价指数现货的总交易成本率 ( 包括交易 佣金 、交易税金 、冲击成本等) 。由于从 2008 年 9 月 3 本文是四川省教育厅科研基金项目“基于股指期货的证券投资组合管理研究”( 项目编号 : 07SB111) 、成都理工大学科 研基金项目“基于股指期货的证券投资组合风险控制”(项目编号 :2007 YR02) 、成都理工大学商学院科研基金项目“股指期货的 交叉套期保值与复合套期保值研究”(项目编号 : SXYZC08 - 06) 的阶段性成果 。 [ 作者简介 ]代宏霞 (1972 - ) ,女 ,四川盐源人 ,西南财经大学副教授 。主要研究方向 :泛函分析与金融优化的相关研究 。 ·104 · 19 日起 ,对股票交易印花税进行调整 , 由原来的双边征收改为向出让方单边征收 ,税率为 1 ‰。因此 ,文中取卖出股价指数现货的总交 19 日起 ,对股票交易印花税进行调整 , 由原来的双 边征收改为向出让方单边征收 ,税率为 1 ‰。因此 , 文中取卖出股价指数现货的总交易成本率 css 为 5 ‰,买入股价指数的总交易成本 cls 为 4 ‰。 分别用 csf 表示卖出股指期货合约的交易成本 率 ,用 clf 表示买入股指期货合约的交易成本率 。中 国金融期货交易所向结算会员收取的手续费为成交 金额的 0 . 05 ‰,期货经纪公司向个人客户收取的手 续费一般会在此基础上增加两倍左右 ,则指数期货 交易手续费为成交金额的 0 . 15 ‰。 分别用 mss 表示现货市场融券交易的保证金比 例 ,