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国债收益率影响因素分析及走势预测魏雪梅受缴税、外汇减少等多种因素综合影响，银行间货币市场资金面自 国债收益率影响因素分析及走势预测 魏雪梅 受缴税、外汇减少等多种因素综合影响，银 行间货币市场资金面自 5 月下旬以来持续紧张，短 期国债收益率随之上行，之后传递至长期债券市场， 导致 10 年期国债收益率自端午节后持续上行，并 在 8 月 20 日达到本次阶段性高点 4.09%，累计上 行幅度超过 60bps。相对于最近几年来的 10 年期国 债收益率两次突破 4%（见表 1），本次在基本面上 经济和通胀均未有超预期增长，货币政策上也不存 在连续加息或上调准备金的紧缩政策。可以说，长 期国债收益率持续上行脱离了基本面的支撑。 以下本文将从中美国债市场联动性的角 度， 分析中国国债收益率的影响因素，以期对未来国 债收益率走势作出判断。 以下的短期债券 T-Bills （Treasury Bills）、2 年 期 至 10 年期的中长期债券 T-Notes（Treasury Note， 期限主要有 2 年、3 年、5 年、7 年和 10 年）及 10 年期以上的 T-Bonds（Treasury Bonds，期限主 要有 20 年和 30 年 ），另还有通胀保值债券 TIPS （Treasury Inflation Protected Securities，期限有5 年、 10 年和 30 年）。 2008 年金融危机之前，美国国债年度发行量 在 4.4 万 亿 -4.6 万亿美元 ；而 2008 年金融危机 爆发后随着各种救市措施的推出，美国国债发行激 增，2008 年国债发行量达 6.7 万亿美元，2009 年 发行量进一步上升至 8.6 万亿美元，2010 年发行 量略呈下降趋势，但仍高达 8.4 万亿美元（见图 1）。 截至 2012 年底，美国国债未偿余额达 16.07 万亿 美元，占 GDP 比重从 2007 年底的 62.21% 上升至 98.90%（见图 2）。 从债务理论来看，当债券发行量快速大幅增 加时，债券价格应大跌、收益率应上涨，但美国 美国经验 ：国债收益率受制于美联储货币政策 （一）供需并不是影响美国国债收益率的主要 因素 美国国债从期限角度可以分为三种 ：1 年期 52 债券 2013.9 摘要 ：本文从中美国债市场联动性的角度，分析了我国国债收益率的影响因素，认为其 主要受到中美两国央行货币政策操作的影响。本文在分析两国货币政策走向的基础上， 对未来国债收益率走势进行了预测。 关键词 ：国债收益率 货币政策 相关性 债 券却凭借其货币霸主的地位和美联储的多种货币政策操作，成功制造了“量化不宽松”和“他国通 胀我通缩”的货币环境，境内流动性丝毫没有泛滥。虽然美国债务占 GDP 比例不断上升，债务总额屡次触及债务法定上限，去年标普甚至将美国长期 主权信用评级从 AAA 下调至 AA，但这些都没有 阻拦住全世界投资者和各国央行抢购美国国债的 热情，美国财政部得以以很低的利率大量发行国 债。与 债 券 却凭借其货币霸主的地位和美联储的多种货币政 策操作，成功制造了“量化不宽松”和“他国通 胀我通缩”的货币环境，境内流动性丝毫没有泛滥。 虽然美国债务占 GDP 比例不断上升，债务总额屡 次触及债务法定上限，去年标普甚至将美国长期 主权信用评级从 AAA 下调至 AA，但这些都没有 阻拦住全世界投资者和各国央行抢购美国国债的 热情，美国财政部得以以很低的利率大量发行国 债。与 2007 年相比，当时美国政府国债规模为 9 万亿美元，利息支出为 2371 亿美元 ；到 2012 年底， 国债规模达到 16.07 万 亿 美 元， 利息反而减少了 146 亿美元。从这个角度来说，债券发行规模并不 是影响美国国债收益率的主要因素。 （二）美国国债收益率受制于美联储货币政策 取向 美国国债收益率很大程度上受制于货币政策 取向。从历史数据来看，美国短期国债收益率主 要受联邦基金基准利率、短期资金面等因素影响 ； 而美国长期国债收益率则受较多因素影响，基准 利率、通胀预期、经济走势以及美联储货币政策 操作均对其有较大影响。从历年美联储的政策目 标调整中也可以印证这一点。1977 年美国国会修 改的联邦储备法案要求，美联储以促进就业、稳 定价格、保持适度的长期利率水平为目标 ；在次 年通过的充分就业和平衡增长法案中，美国国会 更是要求美联储每半年报告一次其对经济增 长、 物价水平、失业率的预期，并公布其未来一年的 货币和信贷增长计划 ；1995 年通过的经济增长和 物价稳定法案，则进一步要求美联储把保持物价 稳定作为其主要的长期目标。 笔者选取 2000 年以后美国国债主要关键期限 收益率数