远期和期货价格的决定.ppt

本章导读 预备知识：资产分类、复利、卖空和假设 投资资产的远期价格（3种类型的收益） 远期合约估价 远期价格和期货价格的关系 股票指数和货币的远期和期货合约价格 商品期货的期货价格 期货价格和预期未来的现货价格 3.1 预备知识 远期和期货价格与标的资产价格之间的关系 远期价格和期货价格的关系 资产的分类:投资性资产和消费性资产 利息的计算 卖空操作 A、资产的分类 投资性资产(远期价格能够精确确定) 按收益情况分:无收益 已知现金收益 已知红利率 消费性资产(远期价格只能给出一个范围) 便利收益 持有成本 B、连续复利 如果已知终值为A，以利率R按连续复利方式贴现n年，其现值为： 等价利率的转换 例子 不同频率复利利率的转换 C、卖空的操作 卖空：借入证券出售，即指卖出并不拥有的证券，以后买回来还之原主，通常是预期未来价格要下降。 挤空：在合约未平仓期间，借不到证券，被迫买回来归还原主。 升档才能卖空：价格呈上升态势的时候才能卖空，同时要支付一定的初始保证金 借券期间，空头客户必须将该证券的任何收入（如红利、利息）经经纪人转付给被借券的客户。 卖空的例子： 例：一投资者于4月底卖空了500股IBM股票，每股价格$120,7月份，当股票价格为$100时，投资者买回了这些股票，结清了这些头寸。假设5月份每股股票支付了$4的红利。计算该投资者的收益。 解:投资者4月份建立空头头寸时，共收到： 500× $ 120＝ $60，000； 5月份红利使投资者需付出： 500 × $ 4＝ $ 2，000 7月份投资者轧平头寸时，需付出： 500 × $ 100= $50，000 投资者净收益为： $60,000 － $ 2,000－ $ 50,000＝$8,000 D、假设 假定对部分市场参与者，以下几条成立： 无交易费用 所有的交易利润使用同一税率 市场参与者能够以相同的无风险利率借入和贷出资金 当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动 以上假设意味投资者一旦发现套利机会就进行套利，从而使套利机会很快消失。 含义：市场价格就是无套利机会时的价格 再回购利率 无风险利率：再回购利率 (repo rate) 再回购协议(repo or repurchase agreement)：证券所有者同意将其证券出售给另一方，之后再以稍高一些的价格将这些证券买回的协议。 再回购利率 再回购协议实际上是以证券为抵押的贷款，这种贷款几乎没有风险，因为如果借钱的公司不遵守协议的话，债权人只需保留证券即可。 再回购利率(repo rate)。在回购协议中，证券出售和购回的价差就是对方的利息收益。以此计算的利率就是再回购利率率。再回购利率仅比短期国库券利率稍高一点。 对许多在期货市场上操作的套利者而言，其相关的无风险利率就是再回购利率 。 最普通的回购类型：是隔夜回购(overnightrepo)，该回购协议每天都重新商定。 期限回购：使用期限达两周的长期协议。 符号： 本章中将要用到的符号如下： T：远期合约到期的时刻(年) t：现在的时刻(年) S：远期合约标的资产在时刻t时的价格 ST：远期合约标的资产在时刻T时的价格(在t时刻这个值是未知的) K：远期合约中的交割价格 f：时刻t时，远期合约多头的价值 F：时刻t时的远期价格 r：对了时刻到期的一项投资而言，时刻t以连续复利计算的无风险利率 注意： 1、各符号同样适用于期货 2、对于本章后面的讨论，T和t的绝对时刻点并不重要，重要的是T-t，即两者中间间隔的时间段，它是一个以年为单位的变量。 3、其中远期价格F，在上述假设下，即为远期合约的合理价格。在远期合约刚订立时，F=K，因而f=0。随着时间的推移，F会发生变动，而K则固定不变，因此，f的值也会相应地发生变动。 持有成本理论及套利的概念 1、持有成本理论是一种确定远期、期货合理价格（定价）的方法。该理论的简单表述为： 远期(期货)合理价格=现货价格+净持有成本 其中，净持有成本=现货的存储成本（对商品期货而言）+购买现货占压资金的利息成本-持有期收益（例如持有股票现货分得的红利，或持有债券现货的利息收益等） 2、所谓套利，是指在不同市场上同时买卖相同或相似的证券而获取无风险收益的活动。如果期货的价格高于合理价格，就可以买进现货，同时卖出期货，将现货持有到期再用来交割期货，就可以无风险地获取上述等式两边的差价。反之，则做相反的操作。 3、无套利均衡定价： 无套利定价原则：在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得