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第六章 资金结构决策 教学目的 教学重点与难点 教学内容 复习思考 案例分析 教学目的 资金结构决策是企业筹资决策的核心问题，是企业财务管理研究的重要内容之一。合理的资金结构应该是既能使企业获得财务杠杆利益，又能使企业能够承受所面临的财务风险。基于此，本章将在介绍杠杆利益与财务风险的基础上，研究最优资金结构的决策方法。学习本章，要求掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的基本原理，并通过其与财务风险的协调平衡，确定企业的最优资金结构。 教学重点与难点 ■经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数的计算及其与企业风险的关系 ■最佳资本结构的决策方法 ■决策原则： 选择每股利润最大的筹资方案（资金结构）。 复习思考 1、负债经营的正副效应是什么？ 2、影响资金结构的因素有哪些？ 3、息税前利润与边际贡献有何关系？ 4、何谓经营杠杆系数？如何计算？其作用是什么？ 5、何谓财务杠杆系数？如何计算？其作用是什么？ 6、何谓复合杠杆系数？如何计算？其作用是什么？ 7、说明比较资金成本法和每股利润无差别点法的基本原理及其优缺点。 ■ 如果没有融资租赁和优先股： 其中：息税前利润=边际贡献—固定成本 3.复合杠杆系数与企业风险的变动关系 ■企业风险（复合风险）：由于复合杠杆作用使每股利润大幅度变动的风险。 ■在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，企业风险越大；复合杠杆系数越小，企业风险越小。 石油公司案例 第三节 最佳资本结构的决策方法 最 佳 资 本 结 构 综合资本成本率最低 企业价值最大（财务风险适度） ■最佳资金结构：是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。 ■比较资金成本法 ■每股利润无差别点法（每股利润分析法） ■公司价值比较法 最佳资金结构的决策方法 ■概念 通过计算各方案加权平均资金成本（综合资金成本），并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资金结构的方法。 ■决策原则 选择加权平均资金成本最低的资金结构。 ■对最佳资金结构的解释 最佳资金结构就是加权平均资金成本最低的资金结构。 （一）比较资金成本法 ■运用前提 事先拟订若干个资金结构方案。 ■优缺点 优点：通俗易懂，计算简单 缺点：事先拟订的筹资方案数量有限，可能把真正 最优方案漏掉 ■概念 每股利润无差别点法，又称息税前利润——每股利润分析法(EBIT——EPS)，或简称每股利润分析法，是指利用每股利润无差别点来进行资金结构决策的一种方法。 （二）每股利润无差别点法 ■企业负债应考虑的因素： ○偿债能力 盈利能力 息税前利润 ○财务杠杆利益 每股利润（EPS） ■每股利润无差别点，又称息税前利润平衡点或称筹资无差别点，是指两种筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润，或者说是企业经营资金利润率与负债资金成本率相等时的息税前利润。 追加权益筹资＝追加负债 的每股收益 的每股收益 使得 的销售水平或EBIT水平 ■对最佳资金结构的解释 最佳资金结构是指每股利润最大的资金结构。 [例1] 华特公司目前有资金75000万元，现因生产发展需要准备再筹资25000万元，既可发行股票，也可发行债券。增资后预计年息税前利润为20000万元，所得税率为33%。有关资料如下： 增发公司债券 增发普通股 2000 3000 2000 普通股股数（万股） 35000 20000 25000 20000 100000 10000 30000（见注） 40000（见注） 20000 100000 10000 20000 25000 20000 75000 公司债券（利率8%） 普通股（每股面值10元） 资本公积 留存收益 资金总额 增加资金结构 原资金 结构 筹资方式 注：发行新股票时，每股发行价格为25元，筹资25000万元需发行1000万股，普通股股本增加10000万元，资本公积增加15000万元。 =6800（万元） 求得： 此时两种筹资方式的每股利润均为：1.34（元） 本例： 预计息税前利润20000万元 每股利润无差别点6800万元 大于 发行债券 选择 普通股筹资方式下的每股利润 = （20000-800） ×（1-33%）-0 3000 =4.29 债券筹资方式下的每股利润 = （20000-2800） ×（1-33%）-0 2000 =5.76 最优资金结构（即发行债券增资后的资金结构）： 公司债券： 35000万元 普通股： 20000万元 资本公积：