考虑保证金的期货价格与远期价格的关系.docxVIP

考虑保证金的期货价格与远期价格的关系刘 考虑保证金的期货价格与远期价格的关系 刘国祥1 ,蒋新宁2 (1 . 南京师范大学数学与计算机科学学院 ,南京 ,210097) (2 . 南京广播电视大学 ,南京 ,210029) [ 摘要 ] 在保证金为零的情况下 , 期货价格 F0 与远期价格 G0 相等是一个熟知的结果. 本文证明 , 如果保证金 非零 , 则 (1 + μ) n F0 = G0 , 其中 μ= K( eδ - e r) , n 为投资天数 , K 为保证金率 ,δ为无风险利率 , r 为保证金利率. [ 关键词 ] 期货 ;远期 ;无套利 ;价格关系 [ 中图分类号 ] F830. 9 ; [ 文献标识码 ]A ; [ 文章编号 ]1001Ο4616 (2001) 04Ο0028Ο05 0 引言 我们知道 ,在衍生证券的定价理论中一个基本的假设是 : 当市场无风险利率为常数 、交割 期限较短时 ,期货价格与远期价格相等 . 并得到了理论证明 . 但是 ,该证明还需要一个前提 ,即 交易时不需保证金 ,从而也就不存在保证金的利息支付问题 . 而事实上 ,期货交易都是需要保 证金的 ,而保证金的利息一般不等于市场无风险利率 . 那么 ,在这种需要保证金的条件下期货 价格与远期价格还相等吗 ? 显然 ,作为衍生证券的定价理论的基础 ,我们需要对两者的关系作 出更为准确的刻划. 本文就此作了进一步的探讨并给出了相应的结果和证明 . 1 主要结果 为了叙述我们的结果 , 引入以下记号 : Fi : i 天末的期货价格 , i = 0 , 1 , 2 , G0 :0 天末的远期价格 ; , n ; δ:一天的无风险利率 , 为常数 , 连续复利 ; r :一天的保证金利率 , 为常数 , 连续复利 ; S T :合约到期日标的资产的价格 ; K :期货合约的保证金率 , 为常数. 定理 111[1 ] 设市场无套利机会 , 市场无风险利率为常数 , 交易手续费为零 , 期货合约保 证金为零 , 交割期限相同 , 则期货价格 F0 和远期价格 G0 相等 , 即 F0 = G0 由定理 1. 1 我们便可根据相应的远期价格确定期货价格. 由 [ 1 , 率证券的远期合约的价格为 : G0 = S e n (δ- q) (1) 我们知道支付已知红利 ( 2) 收稿日期 :2001 Ο04 Ο29 作者简介 :刘国祥 ,1963 —,南京师范大学数学与计算机科学学院讲师 ,东南大学在读硕士研究生 ,主要从事概率统计 、 金融数学的教学与研究. — 28 — 刘国祥 :考虑保证金的期货价格与远期价格的关系其中 S 为标的证券的现价 , q 为红利收益率 ( 日连续复利) . 而大部分指数可以看成支付已知红利率的证券 , 从而由定理 1. 1 的 (1) 式得股票指数期货的价格为 :n (δ- q)F0 刘国祥 :考虑保证金的期货价格与远期价格的关系 其中 S 为标的证券的现价 , q 为红利收益率 ( 日连续复利) . 而大部分指数可以看成支付已 知红利率的证券 , 从而由定理 1. 1 的 (1) 式得股票指数期货的价格为 : n (δ- q) F0 = S e (3) 例 1 考虑一个 S P500 指数 90 d 的期货合约 . 假设用来计算指数的股票的红利率为每年 3 % , 指数现值为 400 , 连续复利的无风险利率为每年 8 %. 此时 ,δ= 0 . 08/ 365 , q = 0 . 03/ 365 , n = 90 , 则期货价格 F0 为 : F0 = 400e0. 05 ×90/ 365 = 404. 96 . 但是 , 由于期货交易的本质特征之一是保证金交易 , 这也是它和远期合约买卖的最根本 区别之一 . 因此 , 在讨论两者价格关系时有必要考虑保证金的因素. 定理 1. 1 在这种情形下就 不再成立了 , 实际上 , 我们有 定理 112 设市场无套利机会 , 市场无风险利率为每天 δ( 常数 , 连续复利) , 交易手续费为 零 , 期货合约保证金率为常数 K , 保证金收益率为常数 r ( 连续复利) , 交割期限相同为 n 天 , 则 期货价格 F0 和远期价格 G0 有下述关系 : (1 + μ) n F0 = G0 其中 μ = K( eδ - e r) . 从而由式 (3) , (4) 股票指数期货的价格为 : (4) n (5) F0 = S 例 2 在例1中 , 若 r = 2 %/ 365 , K = 5 % , 90 F0 = 400 = 404. 66 . 我们知道 , 期货合约是在远期合约基础上发展而来的 , 从根本上增