机械工业各子行业前景展望.pdf

2008 年 1 月 28 日 机械行业 中金公司研究部 不同的生命周期和不同的投资机会 分析员：罗晓春 联系人：刘青松 ——机械工业各子行业前景展望 联系人：易肸 电 话：(8610) 6505 1166 要点： 机械行业的各子行业，从生命周期和投资机会的角度，我们将其归为四类：1 ）稳定增长的“成长型公司” ，主要关注 点为推动行业长期增长的深层动力及动力的可持续性；代表性产品包括：叉车，挖掘机，小型挖掘机。2 ）自身面临 转型的巨型公司，主要关注转型的进度，代表公司为：中集集团，振华港机。3 ）行业进入明显的“产业升级”进程的“产 业升级板块” ，主要关注点为推动下游客户升级自身装备的动力是否迫切并可持续，代表性产品包括：纺织机械，缝 纫机械，机床工具。4 ）业绩波动型公司，主要包括和固定资产投资以及信贷政策相关的“工程机械公司”以及受全球 航运市场周期波动影响的“造船类企业”；工程机械行业的主要关注点为 FAI 以及中央银行的货币政策，代表性产品 包括：混凝土设备，起重机，装载机；造船行业的主要关注点为全球海事贸易量和运力供给的变化关系。 成长型公司：该类公司的特点是其深层增长动力的可持续性。一般可持续的增长动力包括：可预测的持续增长的国内 需求；巨大的出口空间配合全球竞争优势；或者兼而有之。如何判断国内需求增长是否可持续是关键。 转型期的巨型公司：这类公司的特点是：在已有行业内已经处于控制地位，没有很大的发展空间。公司依托其原有业 务的财务实力，进入其它相关领域寻求发展。转型能否成功，需要特别关注公司的财务实力，垮行业的管理能力。 产业升级类型的公司：这类公司的特点是：其下游客户由于种种原因，被迫升级其技术装备，从而给相关的机械制造 公司带来发展的机会。需要重点分析下游客户升级自身装备的原因以及该原因的可持续性。 工程机械：这类公司共同的特点是：从短期看，对国内固定资产投资和信贷的依赖较高。在固定资产投资和信贷高速 增长的年份，增长很快。但是在宏观经济紧缩的时候，销售会产生一定波动。从长期看，各公司具体产品的成长性有 差异，不过总体来说工程机械产品的趋势在波动中是长期向上的。 造船行业：造船行业是一个全球性的行业，中国企业的运行规律和全球造船行业高度相关。国内造船企业进一步增长 有赖于全球造船行业的持续繁荣。由于目前全球船厂在手订单已经占全球运力的 55 ％，且07 年单年新增订单占全球 运力的 22 ％，我们认为08 年新接订单量下降的可能性比较大。由于预期下降，市场可能会降低对造船企业的估值。 投资建议：我们认为，在可长期增长的成长型公司估值没有显著高于其它类型的公司前，长期成长型公司的风险相对 较小，主要包括：安徽合力，柳工。处于转型期的公司中，中集集团的转型速度较快，建议在 08 年年初重点关注转 型期公司中的中集集团。由于纺织，服装，汽车等行业的产业升级需要，我们认为该类公司中的中捷股份，经纬纺机， 沈阳机床值得关注。不过考虑到中国政府对纺织品出口退税下调的影响，纺织及缝纫机械类企业的业绩在 07 年 4 季 度及 08 年 1，2 季度会受到影响。因此，我们建议投资者在 08 年 2 季度末重新关注纺织机械及缝纫机械公司。由于 已经上市的造船企业具有成为中船集团整合自身资产平台的可能。因此，激进的投资者可以考虑配置中国船舶，广船 国际。不过我们并不建议投资者仅仅因为看好造船行业而配置造船企业。工程机械类公司中的三一重工和中联中科拥 有出色的长期增长前景，不过考虑到目前全球宏观经济的不确定性以及较高的估值，其股价的中期走势存在一定不确 定性。山河智能 08 年业绩增长的确定性较高，但是估值较贵。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供本报告 的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以