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规模效应 6 此外，其他发达国家的证券市场也存在着规模效应， 其中包括比利时、加拿大、日本、西班牙、法国等。 如日本东京证券交易所小盘股与大盘股的平均收益率差异高达8.47%。 对我国股票市场1995年12月-2004年6月的股票交易数据进行研究，也发行我国股票市场中流通市值小的股票月度收益率明显高于流通市值大的股票。 规模效应 6 小盘股效应与1月应高度相关，更准确的说，小盘股效应大都发生在1月，而一月效应现象则主要表现为小盘股股价行为。我国的证券市场上，也存在规模效应。投资小盘的收益率一般高于大盘股。 一方面因为小盘股可以用比较少的资金量就可以操控盘面，从而达到操纵股价的目的 另一方面因为小盘股，尤其是绩差存在重组的空间，可以用概念进行炒作。 6 规模效应 规模效应的行为金融学解释：? （1）小市值的公司起点通常比较低，当销售额增加或者盈利增加时，所计 算出来的销售增长率或盈利增长率比较高，投资者可能过多关注增长率的高低而忽略 了小市值公司的低起点，使其股票价格上升幅度较大。 （2）大市值股票往往因为投资者过于关注，而使股票价格偏高，上升余地 较小，而小市值股票可能会因无人关注而市场价格相对较低而更具有吸引力。 （3）小市值股票因为规模较小容易受到庄家的操纵。 7 SEVEN 账面市值比效应 账面市值比效应 7 帐面市值比（B/M，book-to-market ratio）或市盈率（P / E）可以粗略地用做估计股票价格的便宜程度。B/M低的公司一般是价格较贵的“成长型”公司，而B/M高的公司则是价格较为便宜的“价值型”公司。 然而，在证券市场中存在着B/M最高的股票的平均收益比B/M低的股票要高的现象，这一异象称为帐面市值比效应(B/M effect）。 账面市值比效应 7 把在纽约证券交易所、美国证券交易所和纳斯达克市场上交易的股票每年按帐面市值比10%的间隔进行分类，然后计算出每类股票在下一年的平均收益，我们会发现B/M最高的10%的股票的平均收益比B/M最低的10%的股票每月高1.53%。 账面市值比效应 7 对我国上市公司按照B/M大小排序，然后对其1年和2年的股票价格收益率进行对比研究，发现收益率会随着账面市值升高而上升。 7 账面市值比效应 账面市值比效应的行为金融学解释：? B/M效应是偏误定价（mispricing）所导致的。Lakonishok （兰考尼肖科），La Porta（拉珀特），Skinner（斯金纳）和Sloan（斯隆）指出投资者低估了高B/M值的股 票，高估了低B/M值的股票，B/M效应是偏误定价所造成的结 果。 如果B/M效应是由于偏误定价，那么专业的套利者为什么 不利用此机会进行投资，从而对价格进行修正？ 以Delong、Shleifer（施莱费尔）、Summers（萨默）、Vishny（维什尼）等为代表的一批 学者认为，现实中的套利是有限的，套利存在着风险和成本。 8 EIGHT 日历效应 日历效应 8 股票收益率与时间有关，也就是说在不同的时间，投资收益率存在系统性的差异，这就是所谓的日历效应（calendar effect）。 1月效应 一月份的收益率明显高于其它十一个月的收益率现象称之为一月效应。 日历效应 8 数据表明，1802-2004年间纽约股票交易所的股价指数的统计表明，其一月份股票的平均月收益率为1.10%，而其他十一个月的月平均收益率为0.7%，一月比其他月份的投资回报率高出0.4%，如果将时间进行分段计算，发现股票市场的一月效应更加明显，在最近的时间段1987-2004年期间，其一月份平均收益率为2.16%，而其它月份的平均收益率为0.92%，收益率差异高达1.24%；而日本东京证券交易所近30年的统计数据也表明其股票指数的一月份收益率比其他月份高出3.3%。进一步研究表明，在英国和澳大利亚也存在一月效应。 -------1月效应 为何十二月跌的多，到一月升的多呢？如果市场存在一月效应的话，是否应该在十二月买入股票，在一月沽出，然后赚取最大利润？ 对于一月效应的出现，学者认为这与美国“资本增值税”的税务安排、基金粉饰厨窗、员工的年终花红及美国年尾的重要假期(感恩节、圣诞节、元旦)有莫大关系。 税务效应 在美国的税法是这样的；如果投资获得盈利是需要缴税的，这个税项就是“资本增值税”(Capital Gain Tax)。如果卖出股票的价格比买入价高，那么所赚取的利润便要缴税。但这税项是对称的，如果卖出股票的价格比购入价低，投资便出现亏损。而原则上，这些亏损是可以扣税的 ，而美国报税的截数日在每年12月尾，因此如要获得扣税，便要在年尾之前把帐面亏损股份沽出。为了降低所缴纳的税款，不少投资者都会在12月前沽出帐面亏损股 份，形成了12月的市况偏淡。但到了