BCG波士顿咨询公司并购报告会.pptVIP

Highlights Target assessment analyzes fit between strategic plans of target and acquirer in terms of activities and resources and identifies opportunities for synergies 资料来源： Berens/Brauner, 1998, Due Diligence bei Unternehmensakquisitionen, p. 182; BCG experience Created: Axel Roos, HAM, April 1998 要创造价值，协同作用加上选择权的价值应必须大于溢价与整合成本之和 目前独立的市场价值 通过收购创造的价值 收购创造的净值 价值 目标公司作为独立的公司，根据其过去表现而测算的当前实际价值 由目标公司独立发展或被收购导致的市场期望价值 通过运营的合并而产生的增值（如协同作用 等） 兼并后所产生的选择权价值 整合成本 收购溢价 （为卖方创造的价值） 为买方创造的价值 股东风险值（SVAT）收购者支付收购对象100%的溢价 收购目标 共500股，每股$10 = $5,000收购对象的风险溢价 = 50%即$2500 当每股价格跌到$7.50，收购对象的损失为 = $2500  收购方 共1,000股，每股$10= $10,000 $溢价= 5,000，因此收购方必须再发行1000股现金股东风险值% = 50% 股票SVAR% = 50%* .5 = 25% 如果没有协同作用，那么股价应跌至7.50美元（$15,000/2000股） (溢价%) * (相对规模) = 现金股东风险值% 现金股东风险值% * (收购方的所有权%) = 股票风险值% 主要假设是没有协同作用是最差的可能 股东风险值收购方与被收购方之间的风险是怎样分摊的？ 成交前的市场风险 成交后的市场风险 现金 收购方 全部 全部 被收购方 无 无 固定价值 收购方 全部 所有权 % 被收购方 无 所有权 % 固定股份 收购方 预期所有权 % 所有权 % 被收购方 预期所有权 % 所有权 % 资料来源： Rappaport Sirower, 1999年11-12月哈佛商业评论 1998年主要股份收购交易的股东风险值与风险溢价 资料来源： Rappaport Sirower, 1999年11-12月哈佛商业评论 收购方 被收购方 溢价 被收购方 相对于收购方的规模 现金股东 风险值 被收购方的 所有权比例 股票风险值 被收购方的 溢价风险 McKesson-Robbins Tyco International Halliburton Household International Conseco Office Depot HBO Co. AMP Dresser Industries Beneficial Green Tree Financial Viking Office Products 30% 66% 15% 82% 83% 42% 1.41 0.18 0.58 1.01 0.39 0.63 42% 12% 9% 83% 32% 26% 37% 78% 60% 63% 60% 63% 16% 9% 5% 52% 19% 16% 63% 22% 40% 37% 40% 37% 对贵公司的主要参考意义 股票交易能向投资者传递独立于战略与定价问题的信号 现金交易最后之和等于零 股票交易能为双方带来机会与风险 – 不一定是等于零的游戏 共担收益与损失 对于收购方： 除非你有非常好的发展轨迹，否则被收购方可能在出售股票时感到疑虑 如果贵公司的股票价值被低估，必须着重考虑现金交易的方案 对于被收购方： 永远不要把达成一致的价值当成你的股东将实现的实际价值 实现价值取决于所实现的协同作用以及收购方的股票总体表现 在接受股票时，你不只是“同意”价格而且是在代表你的股东做出投资决策 成功的兼并与收购 购并流程 搜索收购对象 评估收购对象 财务评估 谈判 谈判/投标支持 – 概述 目标是要就共同目标和统一激励机制达成共识 价格很重要 对买方而言，即使出于业务角度的理由很强，也可能因价格而影响价值 对卖方而言，必须为股东获得最大回报 交易结构可能影响效益