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行业报告 | 行业专题研究
石油化工 证券研究报告
2019 年11 月01 日
投资评级
烯烃专题研究：不同路线烯烃成本比较 行业评级 中性(调低评级)
上次评级 强于大市
1. 烯烃供给结构：原料趋向多元化
未来两年，全国有大量烯烃产能投产，且原料多元化趋势明显，轻烃路线和 作者
煤头烯烃占比提升。本文研究不同路线烯烃成本比较、成本结构特征，并在 张樨樨 分析师
进行压力测试，分析不同情形下各路线的合理均衡利润。 SAC 执业证书编号：S1110517120003
zhangxixi@
2. 历史成本比较：轻烃路线最具优势，CTO 次之 贾广博 分析师
1 ）乙烷裂解路线成本优势明显，且相对稳定。从2013 年到现在，乙烷裂 SAC 执业证书编号：S1110519010002
解路线成本定在3000-4000 元/吨之间。未来2 年，随着美国页岩油气的产 jiaguangbo@
量增长有望继续维持成本低位。 刘子栋 分析师
2 ）CTO 固定成本占比较高，亦较稳定。从2013 年到现在，CTO 路线成本 SAC 执业证书编号：S1110519090001
liuzidong@
在4000-5000 元/吨之间。高固定成本占比决定了其成本区间相对稳定，且
郑小兵 联系人
有极强的生存能力。
zhengxiaobing@
3 ）受益于丙烷价格下跌，PDH 成本下降至与CTO 相当。
4 ）MTO 盈利性相对最弱，且受甲醇价格影响明显。
行业走势图
3. 压力测试：MTO 现金平衡时，其他路线还有多少利润？ 石油化工 沪深300
1 ）中性情形：当烯烃价格跌至 MTO 现金成本时，乙烷裂解仍然能够保持
2000 元/吨以上的利润，CTO 也能保持1000 元/吨以上的盈利 ；PDH 大部 25%
18%
分时间有盈利，平均在 800 元/吨；石脑油路线盈利微弱，平均盈利仅 60 11%
元/吨左右。 4%
2 ）悲观情形：当烯烃价格跌至石脑油路线现金成本时，乙烷裂解仍能保有 -3%
盈利1380 元/吨；CTO 和PDH 有盈利但不多；MTO 会明显亏损。 -10%
哪种情形更有可能出现？2020 年，乙烯开工率可能降低至 70%左右；丙烯 -17%
2018-11 2019-03 2019-07
开工率降低
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