第五章节互换跟定价(期货跟期权市场-北京大学,欧阳良宜)资料.pptVIP

Dr.Ouyang 互换与定价 欧阳良宜 经济学院 内容提要 5.1 利率互换的机制 5.2 比较优势 5.3 利率互换的定价 5.4 货币互换 5.5 货币互换的定价 5.6 其他互换 5.1 利率互换的机制 利率互换 交易双方互相交换利息的支付。 时间跨度一般是2－15年之间。 互换实质上改变了交易双方的债务结构。 利率互换双方只结算利息差额，因此风险比较低。 例：普通利率互换 1996年3月1日，公司甲和公司乙达成名义金额为1亿美元的利率互换协议。公司甲向公司乙支付的固定利率为每年5%，作为交换，公司乙向公司甲支付的浮动汇率为LIBOR。 5.1.1 互换的用途 浮动利率债务转换成为固定利率债务 例：公司甲借了一笔1亿美元的利率为LIBOR+0.8%的债务。同时公司甲作为固定利率支付方与公司乙签订了LIBOR对5%的普通利率互换。 互换的用途 固定利率债务换成浮动利率债务 公司乙借了一笔1亿美元的年率5.2%债务。同时公司乙作为浮动利率支付方与公司甲签订了LIBOR对5%的普通利率互换。 互换的用途 浮动收益与固定收益资产转换 例：公司甲拥有浮动收益为LIBOR-0.2%的资产，面额为1亿美元。公司乙拥有固定收益为4.7%的资产，面额也是1亿美元。公司甲与公司乙签订了LIBOR对5%的普通利率互换，其中公司甲为浮动利率支付方。 5.1.2 金融中介的参与 金融中介 作为互换双方的交易对手，方便合约双方的成交。 收取佣金，一般为名义金额的0.03%。 5.1.3 固定利率报价 固定利率报价 以美国国债收益率加上升水来进行报价 5.2 比较优势 为什么互换会产生？ 互换双方在浮动利率和固定利率的借款条件上存在比较优势。 绝对优势 比较优势 比较优势 例：公司甲和公司乙的借款条件如下： 假如公司甲和乙都对自己的两种借款条件无差别，它们能够利用互换来获得更优惠的借款条件吗？ 比较优势与浮动利率 变动的借款条件 浮动利率的贷款人通常会每隔一段时间审核借款人的资质，并对贷款条件进行调整。 普通利率互换的比较优势在贷款条件的可调整性下不一定成立。 贷款条件的变化可能会使原来的优惠条件变成不利条件。 5.3 利率互换的估值 利率互换的价值 固定利率支付方：浮动利率现金流－固定利率现金流 浮动利率支付方：固定利率现金流－浮动利率现金流 固定利率现金流 现值的计算 固定利率现金流的价值事实上等同于债券。 Bfix为固定利率现金流的现值。 ri,ti分别为i期的即期利率与距离现在的时间长度。 k为固定利率现金流的每期支付额。 Q为名义本金数额。 浮动利率现金流 现值的计算 浮动利率债券的价值在支付完一期利息后，等于面值。(为什么?) Bfl为浮动利率现金流的现值 k*为0期确定的1期浮动利率支付额。 r1为0期确定的1期利率。 Q为名义本金数额。 互换价值的计算 例：公司甲作为浮动利率支付方签订了LIBOR对8%的普通利率互换协议，名义本金为1亿美元。目前离协议中止还有1.25年（15个月）。即期3，9，15个月的连续利率分别为10.0%，10.5%及11.0%。3个月前确定的LIBOR为10.2%。问这份互换协议对公司甲来说价值多少？ 利率互换与远期利率协议 利率互换 以一系列固定支付兑换未来浮动利率支付。 利率互换协议价值＝PV（浮动/市场利率－固定利率） 远期利率协议 以事先确定的利率在将来进行一次借贷。 远期利率协议价值＝PV（市场利率－固定利率） 利率互换＝n个远期利率协议加总 示例 例：公司甲作为浮动利率支付方签订了LIBOR对8%的普通利率互换协议，名义本金为1亿美元。目前离协议中止还有1.25年（15个月）。即期3，9，15个月的连续利率分别为10.0%，10.5%及11.0%。3个月前确定的LIBOR为10.2%。问这份互换协议对公司甲来说价值多少？ 答案 利率期限结构与FRA 利率期限结构与FRA 5.4 货币互换 机制 双方在互换期初交换本金 在协议期内全额交换利息的支付 协议结束以后双方换回本金 固定利率对固定利率，固定利率对浮动利率互换均存在。 特点 信用风险较利率互换高 存在汇率风险 图示：美元对英镑互换 货币互换的经济原理 例：公司A与B的借款条件分别如下： 美元 英镑 公司A 8.0% 11.6% 公司B 10.0% 12.0% 公司A借美元有比较优势 公司B借英镑有比较优势 5.5 货币互换的估值 对于互换方来说 支付本金与利息等同于卖出一张债券 收入本金与利息等同于买入一张债券 互换的价值 V=SBF-BD S为即期汇率 BF为外币债券的即期价格 BD为本币债券的即期价格 示例 假设美元的即期利率都是9%，日元的即期利率都是4%