德国金属公司套保失败案例分析课件.pptVIP

* MGRM MGRM公司 一、基本概念 什么是延展式（roll over）套期保值 ？ 利用短期合约的不断更替，来达到长期套期保值目的的套保方式。 假定现在是2006年1月份，我们要对一个2006年5月交割的远期现货空头进行套期保值。采取延展式套保策略，即在1月，建立2006年2月到期的期货合约的多头，到2006年2月，平掉2006年2月期货的多头，建立2006年3月期货的多头，以此类推，……；到2006年5月，平掉在4月份建立的2006年5月期货的多头，同时，在现货市场购入现货，兑现远期现货合约。 基本概念（续） 何谓基差？ 指某一时点某一特定地点的现货价格与该商品的特定期货价格之间的差额。 基差=现货价格—期货价格 正向市场与反向市场 现货价格近期期货价格远期期货价格 （正向） 说明了期货价格中反映出一定的持有成本，以及储存者（持有期货合约者）承担一定风险而得到一定的价格补偿。 基差风险——双刃剑 套期保值的理论基础：期货合约到期时期货价格与现货价格相同或趋于一致。 套期保值的固有风险——基差风险 “基差风险有时候是致命的敌人，有时候却是额外利润的来源。” 延展式套期保值举例 假定现在是2002年1月份，我们要对一个2002年5月交割的远期现货空头进行套期保值。采取延展式套保策略，即在1月，建立2002年2月到期的期货合约的多头，到2002年2月，平掉2002年2月期货的多头，建立2002年3月期货的多头，以此类推，……；到2002年5月，平掉在4月份建立的2002年5月期货的多头，同时，在现货市场购入现货，兑现远期现货合约。 公式推导 假定远期现货合约中商定的交割价格为S1(5)，而到5月份，现货价格为S5(5)；Fi(j)代表在第i个月里交割月为j的期货合约的价格。 现货市场盈利＝S1(5)－S5(5)期货市场盈利＝[F2(2)－F1(2)] ＋ [F3(3)－F2(3)] ＋ [F4(4)－F3(4)] ＋ [F5(5)－F4(5)] 现货与期货的总盈利＝ [S1(5)－S5(5)] ＋ [F2(2)－F1(2)] ＋ [F3(3)－F2(3)] ＋ [F4(4)－F3(4)] ＋ [F5(5)－F4(5)] 公式推导 由于临近交割时，交割月份期货合约的价格趋近现货价格，所以，我们大致可以认为：S5(5)≈F5(5)利用这个假定，并重新排列总盈亏的公式，可得：总盈利＝[S1(5)－F1(2)]＋[F2(2)－F2(3)]＋ [F3(3)－F3(4)] ＋ [F4(4)－F4(5)] ＝[S1(5)－F1(2)]＋2月基差＋ 3月基差 ＋ 4月基差 结论 正向市场（contango），即远月份的期货合约价格高于近月份合约的价格的时候，基差是负数，这意味着进行一次延展，总盈利就要减少 ； 反向市场（backwardation），即远月份的期货合约价格低于近月份合约的价格的时候，基差是负数，这意味着进行一次延展，总盈利就要增加。 与以上多头部位对应，空头部位结论正好相反。 二、案例回顾 1989年，德国排名第十四位的工业企业德国金属公司（Metallgesellschaft A.G.，以下简称MG公司）及其它在美国的若干关联子公司共获得了美国Castle能源公司49％的股份，Castle公司原先是美国的一家石油、天然气开采企业，德国金属公司参股后，通过融资帮助Castle公司建立了石油提炼加工厂。 购销关系 Castle公司 包销公司所有石油提炼产品，以最近月份的原油价格加成若干美元作为购买价格。 MGRG 公司 客户 以稍高于当时市价的固定价格定期提供给客户总量约1.6亿桶石油商品 十年长期合约 十年远期合同 产生风险管理需要 避险方法——延展式套保 MGRM公司采取的就是延展式套保。因为当时的NYMEX最远的合约是18个月，但几乎没有交易。MGRM这么大的头寸根本无法在冷清月份上实现。同时，他们认为，由于石油期货市场上大多数时候是反向市场，多头的延展式套保会带来额外的盈利，就算是有亏损，但被认为在总体上，延展带来的收益超过亏损。 对于MGRM公司长达10年的现货合约套保，可以想象，影响盈利的基差个数之多。 头寸数量巨大 5500万桶油期货合约头寸 互换头寸数量大约在1亿－1.1亿桶 相当于科威特85天的石油产量 相当于55000张合约 市场日交易量平均在15000－30000张 巨量多头头寸 市场反向变化 APEC 油价下滑 反向变 正向 保证金 追缴 出现庞大 资金缺口 结局 1 在现货