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2008/01/24記者餐會 * 2008/01/24記者餐會 * 2008/01/24記者餐會 * 2008/01/24記者餐會 * 2008/01/24記者餐會 * 2008/01/24記者餐會 * 2008/01/24記者餐會 * 2008/01/24記者餐會 * 2008/01/24記者餐會 * 2008/01/24記者餐會 * 2008/01/24記者餐會 * 2008/01/24記者餐會 * 2008/01/24記者餐會 * 2008/01/24記者餐會 * * * * 金融海嘯之前因與後果 陳建宏 2008年12月20日 序曲 金融海嘯之前因與後果 前奏曲 進行曲 協奏曲 終曲之前 序曲：次貸風暴形成 利率上漲 房價下跌 房貸機構虧損/倒閉 房貸證券化(MBS、CDO) 房貸戶違約 房貸基礎證券違約 2000年以來，利率先降後升，成屋價格先升後降 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 0 1 2 3 4 5 6 7 聯邦基金利率 成屋銷售中位價變動率 資料來源: 彭博社、美國聯準會 (y/y%)成屋銷售中位價變動率 聯邦基準利率(%) 房貸違約率大增 高利率及房價下跌造成房貸戶雙重損失，一旦寬限期結束，就紛紛 繳不起房貸而違約，房子被銀行收回拍賣後，更加速了房價的崩跌。 資料來源: 彭博社 房貸機構接連發生損失或倒閉 2007年3月，美國第二大次級房貸承作機構新世紀金融（New Century Financial）宣布破產。 2007年9月，英國第五大房貸銀行北岩銀行（Northern Rock）因資金調度困難而遭擠兌，並由英國政府接管。 2008年7月，美國最大房貸機構全國金融公司（Countrywide）遭美國銀行（Bank of America）收購。 2008年9月，美國兩大房貸機構房利美（Fannie Mae）與房地美（Freddie Mac）遭美國政府接管。 2008年9月，全美最大儲貸機構華盛頓互惠銀行（Washington Mutual）遭FDIC接管，並由摩根大通（JPMorgan）收購。 房貸基礎證券市場規模快速成長 資料來源: SIFMA (Securities Industry and Financial Markets Association) 前奏曲：金融海嘯席捲 全球投資銀行、保險公司虧損/倒閉 CDS及財務槓桿操作 全球金融機構信用緊縮 信用評等機構公信力遭受質疑 房貸基礎證券違約 信用違約交換(CDS)市場規模迅速膨脹 資料來源：ISDA (International Swaps and Derivatives Association) CDS賣方再度購買CDS，以轉移風險 即使買方不實際持有標的資產，CDS賣方照賣不誤 透過CDS，投資銀行與保險公司開始出現房貸曝險部位 投資銀行採超高財務槓桿操作 雷曼兄弟之財務槓桿比例達30.7倍。美林達28倍，摩根士丹利為33倍，高盛公司也有28倍。 歐洲主要銀行的槓桿比例甚至到50：1以上。 比利時富通銀行（Fortis）槓桿操作達33倍，其負債已超過比利時GDP的2倍。 德國最大的德意志銀行（Deutsche Bank），其財務槓桿操作達50倍，該銀行負債2兆歐元，占德國GDP的80％。 英國巴克萊銀行集團（Barclays）之財務槓桿操作達60倍，負債超過1.3兆英鎊，超過英國GDP。 投資銀行與保險公司虧損或倒閉 2008年3月，美國第五大投資銀行Bear Stern遭JP Morgan收購。 2008年9月15日，美國第四大投資銀行Lehman Brothers聲請有史以來最大破產案，同日，美國第二大投資銀行Merrill Lynch遭Bank of America併購。 2008年9月16日，全球最大保險業者美國國際集團AIG接受美國政府850億美元紓困並遭接管。 2008年9月21日，Goldman Sachs與Morgan Stanley獲准改制商業銀行，美國五大獨立投資銀行至此全數消滅。 全球金融機構信用緊縮 全球金融機構因資產跌價損失擴大，侵蝕自有資本 ?資本適足率不足 ?增資不易 ?出售資產或緊縮貸款，降低財務槓桿（de-leverage） ?信用緊縮（credit crunch） 信評公信力遭受質疑，金融機構彼此之間都擔心會爆發違約糾紛，因此銀行間拆款利率不斷提高。此外，金融體系與企業間信任程度亦因而降低，全球資金流動性出現嚴重萎縮。 進行曲：經濟景氣衰退 全球金融機構信用緊縮 企業資金成本上升或周轉不靈 企業因經營困難而減薪、裁員甚至倒閉 企業短期及長期投資減少 民眾收