叉车行业专题报告：环保促格局改善，成本驱动利润率修复.pdfVIP

证券研究报告 | 行业专题报告 工业 | 机械 推荐 （维持） 环保促格局改善，成本驱动利润率修复 2019 年01 月16 日 叉车行业专题报告 上证指数 2554 叉车由于门槛较低、竞争环境激烈等原因，在A 股机械公司中一直关注度较低， 然而，叉车市场却是个不折不扣的大市场，2017 年全球叉车销量 133 万台，年市 行业规模 场空间超千亿，是仅次于挖掘机的工程机械子行业。本文除了介绍叉车行业的基 占比% 本情况外，主要从两方面来阐述、测算当下叉车企业的投资机会：1 ）下游需求较 股票家数（只） 341 9.6 总市值 （亿元） 23388 5.3 为稳定，当前市场普遍对 19 年经济比较悲观，叉车相对于其他资本品周期弱， 流通市值（亿元） 16935 4.7 且物流投资助推叉车销售；2 ）量化原材料价格对利润率的影响，我们通过详细成 本拆分，得到原材料价格对于毛利率的具体影响（影响系数0.25 ），同时，我们 行业指数 还应用计量工具，对历史钢材价格数据和叉车企业毛利率进行滞后回归分析，测 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.9 -7.0 -27.5 算出历史上原材料价格和毛利率的直接关系（影响系数0.06 ），结果非常显著， 相对表现 3.0 2.2 -1.1 由于叉车本身利润率较低，故毛利率的波动对于利润率修复影响较大。重点推荐 (%) 机械 沪深300 低估值，经营稳健的叉车龙头：杭叉集团，安徽合力。 40 ) % 30 ( 20 ❑ 叉车销量与制造业投资高度相关，电商物流投资带动仓储叉车销售。叉车下 10 0 游中，制造业和物流需求约2:1 。通过历史数据发现，叉车与制造业产值及固 -10 定资产投资高度相关，预计叉车销量将随制造业投资增长而继续平稳增长。 -20 -30 电子商务的普及带动快递量快速增长，驱动相应的自动化分拣、仓储、搬运 May/17 Aug/17 Dec/17 Apr/18 设备投资。电动步行式叉车最受益于物流投资增加，预计 19 年仍有50%增长。 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 ❑ 成本拆分，实测回归分析发现，利润率弹性大。国内叉车行业历史毛利率较 1、《2019 年铁路总公司工作会议点 低，且由于钢材成本占比较高，受原材料价格波动影响大。通过详细拆分叉 评—18 年超额完成目标 19 年通车 车公司成本结构，并通过对历史原材料价格波动、企业历史毛利率数据进行 里程大幅增长》2019-01-03 滞后回归实测分析，我们发现原材料价格与滞后3 ，6 个月毛利率显著相关。 2 、《轨道交通行业点评—年底批复快 马加鞭 城轨重回战略重点》 这也与我们草根调研，企业原材料库存3-6 个月的情况相符合。根据回测结果， 2018-12-27 若19 年原材料价格下降20% ，则滞后两季叉车毛利率将增加 1.2 pct （理论测 3、《机械行业2019 年1 月报—控制 算结果更为明显）。这对于净利率在6-8%徘徊的叉车企业来说，弹性较大。 仓位 精选龙头》2018-12-26 同时，我们也发现毛利率与汇率显著负相关，即毛利率受益于人民币贬值。 ❑ 环保要求提升，竞争格局有望改善。海外叉车行业集中度高，仅丰田凯傲全 球市占率35%以上，但之前国内行业集中度低，竞争激烈，利润率较低。 随着