我国上市公司信贷议价能力测度_基于双边随机边界模型的分析_陶江.pdfVIP

2014 年第8 期 总第366 期 第33 卷 我国上市公司信贷议价能力测度* ——基于双边随机边界模型的分析 陶 江 辛兵海 廉永辉 摘要：基于我国上市公司的贷款数据，本文应用双边随机边界模型实证测度了上市公司信贷市场上借 贷双方的议价能力。全部样本分析结果表明：所有权结构、股权激励、政策性贷款情况、财务状况等因素影 响双方议价能力，且平均而言银行议价能力强于上市公司。进一步分析发现，国有控股企业的议价能力整 体上强于私人控股上市公司。因此一方面企业应提高自身业绩，发送优质信号以获得更强的贷款议价能 力；另一方面，政府也应进一步营造不同所有制企业之间的公平竞争环境，以鼓励私有经济发展。 关键词：公司信贷；议价能力；双边随机边界模型 JEL 分类号：G21，G32，G33 一、引言 改革开放三十余年来，我国资本市场获得了长足发展，目前已经基本构建起了多层次的资本市场。但 是，资本市场发展不平衡，多数企业融资渠道较为单一，银行贷款和民间借贷是多数企业获取资金的主要 来源。① 对于上市公司而言，尽管股权融资一定程度上降低了银行贷款的吸引力，甚至表现出强烈的股权 融资偏好（黄少安和张岗，2001 ；刘星等2004 ），但银行贷款仍然是其主要融资渠道之一（范从来和叶宗伟， 2004 ；何威风等，2013 ）。贷款利息支出构成了上市公司融资成本的重要部分，因而对于上市公司贷款利率 的研究具一定的现实意义。 既有相关文献中，Klein （1971）、Dermine （1986）、Stango（2002 ）等从市场结构的角度探讨商业银行贷款 利率的决定，解释了非完全竞争市场中贷款利率的形成机制。Blackwell 等（1998）、Petersen 和Rajan （1995）、何韧（2010 ）、杜颖洁和曾泉（2013 ）则从关系贷款的角度探讨贷款利率出现的“平滑化”效益，发现 作者简介作者简介 陶 江：南开大学经济学院教授，博士生导师； 辛兵海：南开大学经济学院博士研究生，研究方向为财政-金融理论与实践； 廉永辉：南开大学经济学院博士研究生，研究方向为银行经济学，货币理论和政策。 *致谢：本文得到国家社科基金重大项目（项目批准号12ZD198）和辽宁省社会科学规划项目（项目号：L11CJY037）资助。 作者感谢匿名评审人的意见与建议，文责自负。 ①根据财经网2011年实施的一项企业调查，在参加调查的4256家企业中，面对“企业过去三年已实施的重大融资方式”这一 问题，73.5%的企业选择了“长期银行贷款”，55.3%选择了“民间借贷”，14.9%选择了“银团贷款”，10.5%选择了“引入私募股权/ 风险投资”。 －61 － 我国上市公司信贷议价能力测度 长期的银企关系使得银企双方信息更加对称，企业客户有可能获得较多的利率优惠。不过对此观点尚存 在争议，例如Sharp（1990）动态模型显示，银企关系的持续强化了银行对借款人信息的占有，银行可以有效 利用钳制效应提高贷款利率。从银行监督效应的角度分析贷款定价，胡亦明和谢诗蕾（2005 ）发现上市公 司贷款利率与其财务因素、公司治理因素之间存在合理相关关系，我国银行对上市公司经营活动具有一定 监督作用。我国不同所有制经济共存的现实背景还促使一些学者从民营信贷歧视① 的角度分析企业所有 制性质对企业融资成本的影响（Brandt 和Li ，2003 ；李广子和刘力，2009 ），研究发现民营上市公司与非民营 上市公司相比承担了更高的债务融资成本。此外也有学者从信息不对称及风险定价的角度探讨利率决定 理论（庄新田和黄小原，2002 ；王俊寿，2004 ；金雪军和毛捷，2007 ），分析了对贷款风险量化以及基于量化结 果进行利率定价的机制。 上述研究分别从不同角度强调了市场结构、信贷关系、信贷风险、企业财务绩效、公司治理、企业所有 权性质等因素对商业银行公司贷款利率的影响，深化了我们对上市公司贷款利率影响因素和形成机制的 认识。事实上，正如基于信息不对称的贷款利率决定机制所述，贷款利率某种程度上是借贷双方讨价还价 后的结果，讨价还价的能力越强