中国农业海外并购龙头，全球资源对接中国市场.PDFVIP

证券研究报告 ·公司研究 ·农林牧渔行业 大康农业（002505） 中国农业海外并购龙头，全球资源对接 中国市场 投资评级：暂不评级 投资要点  中国农业资源禀赋不足导致海外并购势在必行。1）耕地资源 少污染多。人均耕地面积不足世界平均水平一半。14 年全国土 2016 年6 月15 日 壤总超标率16%，耕地超标率19%。2 ）务农人口下降。15 年 城镇化率56%，农村青年劳动力大量外流，剩余劳动力老龄化 证券分析师 马浩博 严重。3）生产成本明显高于海外，进口依存度高。15 年大豆 执业资格证书号码： 进口量占消费量比重高达 94% 。4 ）国储粮仅够居民口粮，养 S0850513090003 殖饲料基本靠靠国外进口，进口价格受制于人，中国资本海外 mahb@ 并购势在必行。  巴西收购项目有望直接对接资源，增加国内粮食供给。巴西未 来极有可能成为中国粮食战略储备来源，提高议价能力。1） 联系人 汤玮亮 巴西是耕地储量最多的国家。预计 19 年农产品产量将占全球 tangwl@ 总产量35%，大豆和玉米分别占全球出口的第2 和第3，巴西 年粮食出口量基本等同于我国进口量，2 ）土地具有升值空间。 05-15 年均增15%，近三年增18%。3）巴西玉米大豆价格是我 股价走势 国到岸价的1/2 和 1/3，生猪养殖优势明显。饲料费用占养猪成 70% 沪深300 大康农业 本50%，另巴西土地无环保费用。  公司全力打造全球农产品贸易平台。1）大股东鹏欣集团掌控 50% 多家上市公司（国中水务、鹏欣资源等），在海外布局农业10 30% 余年，拥有南美农场（玻利维亚 1.2 亿公顷农田）、南非矿产 10% 等，经验丰富。2）上市公司拥有40 亿现金，且与天堂硅谷成 -10% 立了50 亿元的国际农业并购基金，资产负债率仅为20%，大 -30% 股东持股比例超过 60%有增发稀释空间。3）新西兰、澳大利 亚均有布局，新西兰29 个牧场正在OIO 审批之中，预计2H16 -50% 获批概率大。4 ）大康未来或成为中国粮食战略出海的民营平 台，巴西农业融资利率高达 12-20% ，粮食运输能力远不足生 产能力（港口运力不足），粮食供应链有巨大的固定资产投资 市场数据 和农业金融息差空间。 收盘价（元） 3.68  Fiagril 并购后或成为巴西整合平台之一，具有里程碑意义。1） 一年最低价/最高价 3.68/ 11.65 大康耗资2 亿美金收购F58%股权，F 公司承诺 17-19 财年平均 市净率 3.5 EBITDA 不低于9094 万美金；2 ）F 与2000 户农户长期直接合 作，提供农资和农技服务并换取农产品。14/15 收货季节的农 流通市值（亿） 56.9 作物采购量高达 290 万吨，近年复合增长率达到 18%。2 ）巴 西地广人稀需要大量化肥农药资源，未来大康可以