SPAN保证金计算逻辑解析.PDF

市场研究 MARKETS RESEARCH SPAN保证金计算逻辑解析＊ Analysis of Margin Computational Logic Based on SPAN 1 2 1 1 霍瑞戎  林苍祥  范文韬  张  婷 （上海期货交易所，上海  200122；  台湾财务工程学会，台湾新北市  251） 1 2 摘要：SPAN保证金计算逻辑基于风险值理念，将单一账户内所有商品头寸视为一整户投资组合计算应 收保证金。风险值取决于信赖水平与投资组合市值的波动率，信赖水平的设定与期货交易所的风险管理 政策有关，投资组合市值的波动率由单一账户内投资组合协方差矩阵（covariance matrix）得出。SPAN 针对投资组合协方差的相关系数及所涉风险折抵，通过组合Delta与跨商品价差折抵率来计算，后面这 两个系数除了取决于商品价格市场波动，同时也取决于期货交易所设计SPAN风险参数的风险管理政策。 期交所需根据其风险管理政策自行设计各风险参数的估计公式。 关键词：风险值  风险参数  价格侦测全距  波动率  保证金  标准投资组合风险分析  商品群  一、SPAN保证金系统简介 础计算的应收保证金。因此，在VAR理念 “标准投资组合风险分析”（standardized 下，只有信赖水平和投资组合市值波动率 portfolio analysis of risk, SPAN）保证金系统 影响应收保证金。信赖水平的设定与期货 是芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile 交易所的风险管理政策有关，投资组合市 Exchange, CME）于1988年12月16日正式实 值的波动率由单一账户内投资组合协方差 施的，以风险值（value-at-risk, VAR）观 矩阵（covariance matrix）得出。SPAN针对 念为基础，将单一账户内所有商品头寸视 投资组合协方差的相关系数及所涉风险折 为一个投资组合，计算该投资组合暴露风 抵，通过组合Delta与跨商品价差折抵率来 险所应缴纳的保证金的一套体系。它一方 计算，后面这两个系数除了取决于商品价 面能有效地降低交易人因价格风险与波动率 格市场波动以外，同时也取决于期交所设 风险而产生的违约概率，另一方面可避免收 计SPAN风险参数的风险管理政策。SPAN 取过高的保证金而降低市场资金运用效率。 对标的商品次日价格的最大可能变动进行 SPAN以VAR观念为基础计算保证金。 估计，同时考虑其价格波动率（volatility） VAR是指，某一投资组合的市值在某一期 次日最大可能变化、相同标的商品组合跨 间内和某一信赖水平上（confidence level， 月份价差（spread）风险，以及不同商品组 1-α），所可能发生最大损失的期望值。 合间的风险抵减效果。此外，SPAN还针对 SPAN是以一天可能发生的最大损失为基 不同种类账户采用不同比率计算保证金， ＊ 本文是由上海期货交易所结算部和台湾财务工程学会承担的“上海期货交易所合作研究计划课题”中的 “SPAN系统解析与本土化改造及实际运作框架研究”成果之一。 11 期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 如投机者账户（speculator