资本结构与股利政策管理技术方案.ppt

西方股利理论 股利无关论 股利相关论 完善中的理论 股利剩余理论 M M 理论 假设排除论 一鸟在手论 税赋差异论 客户效应 信息效应 代理费用 预期理论 股利政策 影响股利政策的因素 法律限制 资产流动性 盈利的可预测性 所有权控制 通货膨胀 传播信息论 现金股利 股票分割及股票股利 股票回购 股利政策的影响 完整市场论（MM理论） 追随者理论（客户效应） 一鸟在手论 传播信息论 税赋差异论 二、西方股利理论 股利无关理论 股利相关理论 完善中的理论 股利剩余论 预期理论 假设排除论 资本结构与股利政策 资本结构 资本成本 杠杆效应分析 股利政策 在学习企业融资理论以前，我对负债经营的理解是空洞的，只认为它是一种快速筹资、有利于企业快速发展的方法；现在我明白了它也是调整收益、调整风险的一种方法，它既可以雪上加霜，也可以锦上添花。因此，作为一个企业的管理者，应该根据内外环境的变化，及时做出反映，主动地利用投融资决策通过调整资产或财务结构，获取更大收益，或有效规避风险。 一个有趣的例子以下三个公司除负债率外，其它情况均相同，求：两公司自有资金税后利润率1、当资金利润率是15%2、当资金利润率是5% B公司 负债50% 自有资金：100 借入资金：100 利率是10% A公司 没有负债 自有资金：200 借入资金：0 C公司 负债75% 自有资金：50 借入资金：150 利率是10% 美国大公司的融资现象： 1984年—1990年，发行大量的新债，得到的资金用于赎回公司的股票； 1990年—1994年，各公司纷纷利用股市发行大量的新股，得到的资金用于 偿还债务； 而94年以后，各公司一方面发放股利，另一方面又大量借债，得到的资金用于赎回公司的股票； 从账面价值看，负债比率大大上升， 但从市场价值看，负债比率大大降低。 分析： 与70年代相比，美国公司在80年代更倾向提高公司的杠杆比率，而90年代初又呈现出相反的状况，各公司纷纷利用股市发行大量的新股，改变它们的资本结构，努力降低80年代以来形成的高的财务杠杆。94年后又与80年代相似。 美国经济1982.11—1990.6处于繁荣时期； 1990.6—1991.3则处于萧条时期 （而劳动力市场直到1994年上半年才完全恢复）。 资本成本 资本成本的作用 单项资本成本的计算 1 债券成本（名义、税前、税后） 2 优先股成本 3 普通股成本 4 保留盈余成本 综合资本成本（加权平均的资本成本） 加权边际资本成本的确定 资本成本的作用 比较筹资方案、方式 评价投资项目 评价经营成果 投融资决策的关键 资产结构与财务结构的联接点 资本预算中重要参数 资产结构 经营杠杆 经营风险 资本成本 决定Wi并影响Ki 财务结构 财务杠杆 财务风险 影响着公司EPS的水平与变动 影响着公司EBIT的水平与变动 1 债券成本的计算 例如：某公司发行期限为25年， 债券票面利率为12%的债券， 总价值1000万美元， 发行费用率为3%， 该公司适用的所得税率为40%， 该债券的成本是多少？ 名义成本？税前成本？税后成本？ 债券的名义成本 ——债券持有人得到的收益率 如何求债券持有人得到的收益率？ 思考：债券的名义成本与债券的票面利率 哪个大？ 1 债券成本的计算 债券的税前成本 ——名义成本中没有考虑到发行费用， 若扣除，得到债券税前成本， 它大于名义成本 则税前成本K应满足： 利用试错(插值)法求k 1 债券成本的计算 债券的税后成本 利息是税前支付，可以节税，即成本还可以降低。 债券的税后成本=债券的税前成本*（1-T） 注： 1、公司有纳税，则债券的实际成本为税后成本 公司若没有纳税，则债券的实际成本为税前成本 2、利息的节税作用激励公司更高地使用债券融资 3、债券期限较长，近似将其看作永续