资本的筹措、运用与积累管理技术方案.ppt

资本的筹措、运用和积累 第一节 资本的筹措 一、资本筹措的原则 二、资本需要量的预测 三、资本筹措渠道与方式 四、资本成本 五、资本结构与筹资决策 1、合理负债率的定性分析 2、合理负债率的定量分析 设公司负债率为d，负债额为L，负债利率为i，公司息税前利润率为X，公司所得税率为T，则公司自有资金利率润Y为： 1)负债经营的前提条件---自有资金利润率分析法 求自有资金利润率Y对负债率d的一阶和二阶导数，分别为： 当一阶导数大于零，即Xi 时，二阶导数也必大于零，说明自有资金利润率在0≤d1间呈单调上升，是增函数，且是加速增函数，即Y随d 的增长而加速增长，产生财务杠杆效应。当一阶导数小于零，即Xi 时，二阶导数也必小于零，说明自有资金利润率在0≤d1间呈单调下降，是减函数，且是加速减函数，即Y随d 的增长而加速下降，从而导致企业利润下降和亏损 故：负债经营的前提条件：X i 附：资本结构理论 MM (Modigliani--Miller)资本结构理论：负债可以提高企业的价值，降低企业的资本成本。 权衡理论：由负债引起的财务拮据成本和代理成本会降低企业的价值。----最优资本结构存在。 2)主观风险法（新建项目）：在不确定状况下，X、Y均为随机变量，假定服从正态分布， 则： 故， 令： 提出自己愿意承担的坏帐（破产）风险α。根据正态分布函数表，可知：P（Y≤0）=φ（Z） ≤ α时,Z的取值?，进而可求出负债率： 例：某企业需筹集各类资金共计1000万元，通过项目的技术经济分析可知该项目息税前资金利润率X=0.18，σ(X)=0.1。企业对所筹集资金只愿承担8%以下的风险，i =10%。 则： P（Y≤0）=φ（Z）≤0.08 查正态分布表：Z≤-1.405(即β) 故d≤39.5% 3)行业平均风险法（老项目） 参考同行业中主要竞争对手风险水平，使本企业坏帐（破产）风险不超过竞争对手水平。一个企业若要取得行业平均资本报酬率以上水平，它的亏损风险必须小于行业平均亏损水平。即： P（Yj≤0）≤ P(Y≤0) 即：φ（Zj）≤φ（Z） 故： Zj ≤ Z 例：企业 j历年来平均息税前利润率Xj=6.42% ，σ(Xj)=0.47；若i=4.87%， 行业平均息税前利润率X=8.43% ， 标准差σ(X)=0.82 ， 负债率d=48.5% ； 则dj≤60.3% 4)息税前盈余（EBIT）--每股盈余（EPS）分析法 EPS的增加有利于股票价格的上升，借助盈亏平衡分析思想，投资者可根据EPS的大小作出权益筹资与负债筹资的决策。其关键是计算出各筹资方式的EPS无差异点。 EBIT--权益及负债筹资方式下EPS差异点处息税前盈余 I1 、I2--两种筹资方式下年利息率 D1、D2--两种筹资方式下优先股股利 N1、N2--两种筹资方式下普通股股数 例：华光公司目前有资金75万元，现因生产需要准备再筹集25万元。 他们可通过发行股票和债券两种方法来筹集。若有以下信息资料，试选择资金筹集方式。 EPS（元） EBIT（万元） 2 4 6 8 10 12 14 1 2 3 4 股票 债券 0.8万元 2.8万元 6.8万元 故：当企业盈利能力EBIT6.8万元时，利用负债筹资有利；反之，以发行股票为宜。 由以上可知，本企业发行债券可提高每股收益。但此时企业的负债比率由13%上升为 35%，财务风险加大。 5）比较资金成本法：企业先拟定若干备选方案，分别计算各方案的加权平均资金成本WACC，并根据WACC的高低来确定资本结构的方法。 A：初始资本结构决策 某企业初创始时有如下三种筹资方案可供选择。试选择最佳方案。(单位：万元） 筹资方式 长期借款 债券 优先股 普通股 合计 筹资方案1 筹资方案2 筹资方案3 筹资额 资本成本% 筹资额 资本成本% 筹资额 资本成本% 40 6.0 50 6.5 80 7.0 100 7.0 150 8.0 120 7.5 60 12.0 100 12.0 50 12.0 300 15.0