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3.无风险借入对有效集的影响 引入无风险借款后，有效集也将发生重大变化。图中，弧线CD仍然代表马科维兹有效集，T点仍表示CD弧与过A点直线的相切点。在允许无风险借款的情形下，投资者可以通过无风险借款并投资于风险资产或风险资产组合T使有效集由TD弧线变成AT线段向右边的延长线。 这样，在允许无风险借入的情况下，马科维兹有效集由CTD弧线变成CT弧线和过A、T点的直线在T点右边的部分。 A E(RP) σ(RP) P 4.无风险借入对投资组合的影响 对于不同的投资者而言，无风险借入的引入对他们的投资组合选择的影响也不同。 对于风险厌恶程度较轻，从而其选择的投资组合位于DT弧线上的投资者而言，由于代表其原来最大满足程度的无差异曲线I1与AT直线相交，因此不再符合效用最大化的条件。因此该投资者将选择其无差异曲线与AT线段的切点O’所代表的投资组合。如图所示，对于该投资者而言，他将进行无风险借入并投资于风险资产。 A O E(RP) σ(RP) I1 C D T 对于较厌恶风险从而其选择的投资组合位于CT弧线上的投资者而言，其投资组合的选择将不受影响。因为只有CT弧线上的组合才能获得最大的满足程度。对于该投资者而言，他只会用自有资产投资于风险资产，而不会进行无风险借入。 四、允许同时进行无风险借贷——无风险借入和贷出对有效集的影响 1.同时进行无风险借贷对有效集的影响 当既允许无风险借入又允许无风险贷出时，有效集也将变成一条直线（该直线经过无风险资产A点并与马科维兹有效集相切），相应地降低了系统风险。切点T是最优风险资产组合，因为它是酬报波动比最大的风险资产组合。 该直线上的任意一点所代表的投资组合，都可以由一定比例的无风险资产和由T点所代表的有风险资产组合生成。 因此得出一个在金融上有很大意义的结果。 对于从事投资服务的金融机构来说，不管投资者的收益/风险偏好如何，只需要找到切点T所代表的有风险投资组合，再加上无风险资产，就能为所有投资者提供最佳的投资方案。投资者的收益/风险偏好，就只需反映在组合中无风险资产所占的比重。 2、切点组合T的各项风险资产比例（两种风险证券） 切点组合在斜率最大的配置线上，即这个风险资产组合的权重使风险资产的酬报波动比最大，所以目标是最大化下列目标函数: 由此可以求得T组合中的各项风险资产的比例。 3、在风险资产加无风险资产的组合中，切点T最优风险资产组合在其中的投资比例计算 对具有一定风险厌恶程度投资者的地投资组合的效用值是： 若设风险资产投资比例是y，则对具有一定风险厌恶程度的投资者来说，最优风险资产的投资比例是： 五、加入无风险资产对有效集影响的数学推导（不做要求） 假设无摩擦的市场证券市场有N种风险资产和一种无风险资产。以rf表示无风险资产的利率，设p是由N+1资产组成的前沿证券组合，wp是N种风险资产的投资比例，则wp是如下规划的解： 使得 求解有以下有关投资组合的收益与风险的关系： 如果 这里 A、B、C是推导马氏双曲线的变量 即所有N+1种资产的证券组合前沿为过点（0，rf)，斜率为 的半射线组成。有以下三种情况： 1、 M 以rf 为端点的射线是 2、 M 射线 的是投资者卖空切点M投资与无风险资产的组合，下半支无效 3、 双曲线的渐进线 与射线 重合 第二节 CAPM的市场均衡及均衡时证券收益与风险的关系 一、CAPM的假设 二、资本市场线 三、CAPM的结论：证券市场线表示的市场均衡及均衡时单个证券和非有效组合的收益与风险的关系 四、 系数 的含义、作用及CAPM的作用 一、CAPM的基本假设 所有投资者在同一单期投资期内计划自己的投资行为组合。 投资者根据回报率的均值与方差来选择投资组合。 投资者追求期望效用最大化, 因此，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期回报率的那一种。 投资者是回避风险的，因此，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的那一种。 存在着大量投资者，投资者是价格的接受者。 （以上五个假设与马科维兹投资组合一样的假设） 6、投资者可以以