应流股份投资价值分析报告：高温合金龙头，两机核电放量.pdfVIP

铸造高温合金龙头，两机核电放量助力高成长 应流股份（603308）投资价值分析报告 ｜2019.11.18 核心观点 公司是国内高端铸件龙头供应商，目前两机高温合金业务获得突破，未来3 年 有望进入快速放量期，同时核电迎来开工潮，新业务有望带动公司业绩快速增 长。预计公司 2019~2021 年归母净利润分别为 1.2 亿、1.9 亿、2.8 亿。考虑 到两机高温合金业务在国内重要性和行业壁垒以及公司未来业绩增长潜力，我 们给予公司 17.79 元目标价 （19/20 年 PE 62/40 倍），未来一年公司合理目标 市值77 亿元，首次覆盖给予 “买入”评级。 ▍公司概况：持续产业升级的国内高端铸件龙头供应商。公司主要生产专用设备 核心铸造零部件，产品被广泛应用于油气、工矿、发电等领域。下游客户主要 为卡特彼勒、艾默生、丹弗斯等海外龙头。上市以来公司依托自身在冶金、铸 造、机加工领域的技术优势，持续投入超10 亿元用于产业升级。积极向核电设 备和航空发动机、燃气轮机铸造高温合金等高端领域延伸产品线。 ▍变化1：两机高温合金部件成功放量，多年投入终迎开花结果。公司上市以来持 续投入研发生产两机高温合金部件，2019 年中报显示，两机高温合金业务收入 0.72 亿/yoy+ 139%，多年投入已成功放量。下游客户主要为 GE 等国内外龙头 企业，目前 GE 航空、西门子、罗罗等海外一线品牌均开始与公司合作开发两 机高温合金部件，两机业务收入有望迈向10 亿量级，成为公司未来最大增长点。 ▍变化2 ：核电迎来新一轮开工潮，公司核电业务迎来向上拐点。我国三代核电技 术日趋成熟，2019 年新批机组4 台，在多年低于预期后，国内核电有望迎来新 一轮建设热潮。公司具备核一级资质，是核电设备核心供应商之一，公司产品 在单台机组价值量约0.9 亿元，新开工潮料将带动公司核电板块盈利拐点向上。 ▍风险因素：1. 全球资本品价格波动和工矿投资影响公司传统铸件业务盈利能力； 2. 公司在两机高温合金领域研发和客户放量低于预期；3. 核电审批和新开工进 展不及预期；4. 竞争加剧，影响公司毛利率水平。 ▍投资建议：公司两机高温合金业务获得突破，未来 3 年有望进入快速放量期， 同时核电迎来开工潮，我们看好公司新业务快速增长带动的业绩成长潜力。预 计公司 2019~2021 年归母净利润分别为 1.2/ 1.9/2.8 亿元，对应EPS 为0.28/ 0.45/0.66 元。考虑到两机高温合金业务在国内重要性、行业壁垒以及公司未来 业绩增长潜力，我们给予公司17.79 元目标价 （19/20 年PE 62/40 倍），未来 一年公司合理目标市值77 亿元，首次覆盖给予 “买入”评级。 项目/年度 2017 2018 2019E 2020E