第六讲___国债期货(t-bond_futures)精资料.pptVIP

第六讲 T-Bond Futures 一. 债券期货合约内容 资本市场工具 资本市场是期限长于一年的金融工具进行交易的市场。在资本市场上交易的金融工具主要可以分为五类：政府中长期国库券、市政债券、公司债券、公司股票、不动产抵押。 1） 政府中长期国库券 中期国库券的期限一般为2～10年。长期国库券的期限则在10年以上。按偿付方式的不同，国库券有贴现与附息之分。贴现国库券以低于面值的价格（发行价）发行，到期时按面值支付，两者之间的差额就是投资者的收益。附息国库券每隔一定的时期付一次息（譬如6个月），到期偿还本金。 国库券的标价以美国为例，是以100美元的面值进行，以1/32美元为变动单位。例如标价为90-16就是90 .16/32或90.50,这就是说，如果债券的面值为100000美元，则其价格为90500美元。 国库券的报价并非就是购买者实际支付的价格，报价与购买价格之间的关系为： 国库券购买价格=国库券报价 +自上次付息日以来的应计利息 例 假定现在是2003年3月5日，有一利率为13%的附息国库券将于2014年7月10日到期，标价为95-8（即95.25美元）。每半年付息一次，最近一次付息日是2003年1月10日，下一次付息日是2003年7月10日。1月10日～3月5日共计54天，1月10日～7月10日共计181天，在此期间，面值为100美元的国库券可收到利息6 .5美元，因此2003年3月5日的应计利息为: 6 .5×54/181=1 .94（美元） 国库券的购买价格=95.25+1.94=97.19（美元） 所以，购买面值为100000美元的国库券要支付97190美元而不是标价95250美元。 2）市政债券 市政债券是由地方政府及其下设机构发行的证券。市政债券的发行者将债券发行获得的资金用于公用事业、学校建造、道路、交通等领域。市政债券最吸引投资者的地方在于其利息收入免征所得税。市政债券的投资者范围比较广，主要有居民户、保险公司、商业银行、共同基金等。 市政债券有两种基本的形式： 普通责任债券（general obligation bonds)；收益债券（revenue bonds)。普通责任债券以投资者对发行者的信心以及发行者本身的信誉作为担保。这种信誉可视为发行者所具有的征税能力。 收益债券则以债券发行融资的特定项目所能获得的收入现金流作为担保。 市政债券的偿还方式也有两种： 系列偿还:指每年偿还一部分债券直至到期还清为止； 固定偿还:指最终债务到期时一次清偿。 市政债券可以在规定的到期日之前被赎回，这种提前赎回可由发行方自行决定或根据法定的偿债基金条款进行。 市政债券一度被认为在安全性上仅次于政府债券。但现在人们对市政债券的信用风险有了新的认识。 一方面，市政债券也同样发生了违约事件。最初的一次危机发生于1975年美国纽约市政府的10 亿美元财务危机.最近的一次发生于美国的ORANGE COUNTY财政危机，致使县政府所发行的市政债券无法赎回，使市政债券的投资者再一次偿到了风险的滋味。 另一方面，构成市政债券信用风险的第二个原因是用于担保新发行债券的融资创新技术在该市场上激增。除了已有的普通责任债券和收益债券以外，大量的创新债券结构在市政债券领域已经涌现，这类新型债券的风险要比传统市政债券的风险更大。 免税市政债券还面临税收风险，这可以从两个角度看。第一，所得税税率降低的风险。边际税率越高，免税的机会收益越大；边际税率下降时，免税市政债券的价格将下跌。第二，作为免税证券发行的市政债券在将来可能被税务机关宣布为应纳税证券。 3) 公司债券 除了政府债券和市政债券以外的所有其他债券都可以划入到公司债券的范围之中。公司债券的筹资所得一般用于长期投资。非金融企业的公司是公司债券的主要发行者，其它一些发行者为商业银行、保险公司、养老基金等。 有些公司债券可以转换成发行公司的普通股，还有一些公司债券则附有购买普通股的认股权证 。 公司债券的交易既可以在交易所内进行，也可以在场外交易市场上进行，但场外市场的交易量远远超过交易所内的交易量。 公司债券的担保品可以是不动产或动产。发行公司的风险可以用商业性评级公司所定的质量级别来度量。比较著名的评级公司有：穆迪公司、标准普尔公司、达夫·菲尔浦斯公司、以及菲尔公司。位于所有评级公司的顶尖级别之中的债券称之为投资级债券，位于前四级以下的债券被称作非投资级债券或垃圾债券。 对公司债券风险和收益的历史研究表明，从长期看，投资级公司债券的业绩优于政府债券，垃圾债券的业绩优于政府债券和投资级公司债券，但逊于普通股。债券融资是政府包括地方政府和公司