信用评价方法.PDF

债 券 债 券 实 务 基于国际评级经验的国内永续债条款分析及 信用评价方法 王瑞娟 摘要：永续债条款设计较为复杂，对其信用资质进行判断的方式有别于普通高级债券。 本文首先介绍了国际评级机构在永续债等混合资本工具方面的评级方法及经验，总结了 姬江帆 国内永续债的条款特征，最后提出了国内永续债信用评价基本原则的相关建议。 许 艳 关键词：永续债 混合资本工具 股性 信用评价 永续债券是指没有明确到期日或到期日非常 可转债等产品。 长的债券。由于永续债在条款设计方面与普通高级 对于混合资本工具，国际评级机构的研究主要 债券存在差异，且兼具部分股权特征，因而如何评 集中在两个方面：一是混合资本工具的发行对于发 价同一发行人发行的永续债与一般高级债在信用资 行人主体信用资质的影响；二是混合资本工具本身 质方面的差异就逐渐成为投资者关心的问题。为此， 的评级。而这两个问题的基础都是对混合资本工具 本文将结合国际评级机构在永续债等混合资本工具 股性强弱的判断。假设发行人发行了一个股性很强 方面的评级经验，以及国内永续债条款的特征，来 的混合资本工具，相当于增强了发行人的资本实力， 探讨国内永续债信用评价的基本原则。 因此有利于增强其主体信用资质。但就该混合资本 工具本身的债项资质而言，其较强的股性意味着更 国际评级经验 长的期限和更靠后的偿还顺序，对于持有该工具的 （一）国际评级机构针对混合资本工具的评级 投资者是不利的。 方法简介 所谓股性，是指类似普通股的特征，包括无明 混合资本工具是介于普通优先级债务与普通 确到期日、无持续支付要求、破产时的次级受偿权。 股之间的全部资本工具的统称，通常兼具债务和 混合资本工具通常会在一定程度上满足上述三个股 股权两种特性。但由于具体条款设置不同，有的混 性特征的部分或全部，评级公司会根据该工具满足 合资本工具股性强一些，有的则债性强一些。广义 上述条件的程度和数量来判断其股性强弱，并将其 地看，混合资本工具包括次级债、永续债、优先股、 分档。针对混合资本工具股性的分析，国际三大主 CHINABOND 2015. July 69 债 券 债 券 实 务 要评级机构穆迪（Moody’s）、惠誉（Fitch）和标 的期限足够长，也会被认定为具有较强的股性。实 普（SP）都有过很多研究，并根据研究结果对混 践中，在其余条款满足相应要求的前提下，SP 合资本工具的股性强弱进行了分档。SP 和 Fitch 认为剩余期限在 20 年以上的混合资本工具，至少 大致将混合资本工具的股性分为强、中、弱三档， 可以达到“中等股性”；如果发行企业主体评级为 而 moody’s 则 将 其 BB，则该期限标准降 细 化 为 A ～ E 五 档 低至 15