【深度】瑞银关于中国经济的14个预测,你敢信么？.docVIP

【深度】瑞银关于中国经济的14个预测，你敢信么？ 2014-08-26 新10亿 1、经济景气指标 ? 数据的表现：7 月国家统计局和汇丰制造业 PMI 均进一步上扬，其他经济景气指标也有所改善。 ? 数据背后的含义：受“微刺激”政策和出口回暖提振，7 月 PMI 新订单及新出口订单指数均进一步回升。原材料及存货的库存周期也都有所企稳。新订单和库存周期的改善进而推动了生产量回升。从 2013 年 1 月起，国家统计局 PMI 选取的样本覆盖面从 820 扩大到 3000，可能削弱了其与历史数据的可比性，使我们在此基础上进行的季节调整可能难以反映真实情况。 ? 未来 12 个月展望：在决策层“微刺激”加码和出口持续复苏的背景下，我们预计今年三季度 PMI 及其他经济景气指标将持续温和改善，但之后恐怕会再次出现下行压力。 2、通货膨胀 ? 数据的表现: 7 月 CPI 再次同比增长 2.3%。同时， PPI 同比跌幅从 6 月的 1.1%收窄至 0.9%。 ? 数据背后的含义: 过去几年 CPI 的波动几乎完全由食品和能源价格波动所致，而核心商品和服务价格保持相对稳定。7 月，食品价格环比跌幅从 6 月的 0.4%(同比增长 3.7%)收窄至 0.1%(同比增长 3.6%)，其中鸡蛋价格(从环比下跌 3.6%转为环比增长 4.2%)和蔬菜价格(从环比下跌 4.5%转为环比增长 2.3%)的改善幅度比较明显。夏季是水果生产旺季，水果价格的环比跌幅从 6 月的 2.2%进一步扩大至 6.3%。猪肉价格环比增速也从 6 月的 2.4%放缓至 0.7%。7 月份非食品价格环比上涨 0.1%(同比增长 1.6%)。另一方面，投资品价格的同比跌幅从 6 月的 1.5%收窄至 1.2%，其中原材料和采矿业价格的改善幅度比较明显，PPI 同比跌幅从 6 月的1.1%收窄至 0.9%。 ? 未来 12 个月展望: 我们预计 2014 年 CPI 全年平均上涨 2.4% ，但我们并不认为中国面临全面的通货紧缩压力。 整体来看，需求疲弱限制了通胀上行压力，而工资持续增长，因此下行压力也应会较为有限;但今年下半年猪周期的波动可能会给整体 CPI 带来一些波动。我们预计 PPI 会趋稳、在下半年出现环比回升，全年平均下跌 1.3%左右、好于 2013 年 1.9%的跌幅。 展望未来，我们预计工资将继续保持接近两位数的增速，给服务价格和许多制造产品价格带来上行压力，从而避免发生全面通缩。未来几年，随着要素价格改革的推进，能源、交通和公共事业价格均可能稳步上涨，这应会有助于抑制 PPI 的跌幅。 3、货币及信贷 ? 数据的表现: 7 月新增人民币贷款 3850 亿，新增社会融资规模 2730 亿，均远低于市场预期、也低于去年同期水平。受此影响，7 月整体信贷余额(社会融资规模总额剔除股票融资)同比增幅从 6 月的 17%放缓至 16.4%，M2 同比增速也放缓至 13.5%。 ? 数据背后的含义: 7月信贷数据远低于市场预期。新增社会融资规模大幅降至 2730 亿元，其中银行承兑汇票大幅度缩减了 4160 亿元。我们估算的信贷扩张度(季调后 3 个月移动平均的新增信贷占 GDP 比重)从 6 月的31.6%大幅下滑至 24.9%、低于一季度 29%的平均水平。以下因素或许可以为 7 月疲弱的数据提供部分解释： 1)今年 6 月份存贷款冲高幅度更大，7 月存贷款季节性回落也就较往年更多一些; 2)决策层清理融资链条中不必要的“通道”、“过桥”环节，清除之前推高存款和信贷规模的中间环节; 3)对原“影子银行”活动监管收紧催生了新的、尚未计入社会融资规模的“影子银行”业务; 4)由于季末之后存款季节性下降、再加上理财产品持续增长，7 月存款大幅下降，银行可能迫于存贷比压力收回了部分企业短期贷款; 5)实体经济信贷需求并不旺盛，更何况部分需求可能已提前在 6 月份得到满足。我们认为 7 月数据并不代表央行的货币信贷政策已在收紧，事实上，最近政策基调和口风偏松，且银行间市场流动性保持充裕、6 月份信贷强劲增长，这些迹象均表明政策环境依然比较宽松。我们预计 8 月数据将有所改善。 ? 未来 12 个月展望: 最近央行将银行间市场利率保持在较低的水平、可能松动了贷款额度限制、通过对符合条件的金融机构发放再贷款和降低存款准备金率、且据媒体报道使用了新型政策工具 PSL，信贷环境较为宽松。在 7月份远低于预期的货币信贷数据公布之后，人民银行主动解读 7 月的信贷数据，认为 7 月数据受到了季节性和一次性因素的影响、货币信贷和社会融资规模增长仍处在合理区间，并重申货币政策的取向没有改变、下半年将继续实施稳健的货币政策。最近央行官员“预测”全年新增社会融资规模将达 18.