希努尔（002485.SZ）新股定价报告-中国北方市场的男装领.PDFVIP

希努尔（002485.SZ）新股定价报告 -中国北方市场的男装领先者 新股定价报告 2010.09.16 湘财证券研究所 投资要点 纺织服装行业  公司主营希努尔（SINOER）品牌的西装、衬衫和其他服饰类产品的设计、生产 吴骁宇 和销售，目前已拥有 587 家直营店和特许加盟店。此外，公司拥有国内规模最大 Tel: 0218227 的男士正装生产基地，规模效益明显。公司设计研发团队实力较强，具备每年3,000 E-Mail: wxy2898@ 多款的设计能力。 刘正 北方市场具有明显竞争优势。公司目前拥有18家直营店和569家特许加盟店， Tel: 0218078 在山东、河北、河南、山西四省的男装市场占有率居第一位，在陕西、江苏、安 E-Mail: lz2941@ 徽、东北、内蒙等省区的市场占有率均位列前四名。公司营销策略独特，先后推 股本结构： 出了终身免费干洗、量身定制、以旧换新、三件套（一件西装上衣、两条裤子） 发行股本（万股）： 5,000 等一系列在行业内具有创新性和领先性的营销策略。在市场开拓方面，公司采取 发行后总股本（万股）： 20,000 “八个零”加盟政策进行招商，减少了前期投入及降低了风险，吸引了大批加盟商 家电板块最近一年走势： 股票价格： 加入，并使公司与加盟商建立了长期、稳定的关系。  合理价值区间（元）： 20.4‐23.8  建议询价区间（元）：      18.8‐21.7  盈利水平稳步提升，负债结构不断优化。近几年，公司毛利率提升幅度较大， 主要原因是：1，高档西装和高档衬衫等高附加值产品比重增加；2，对直营渠道 发行情况 的控制加强；3，规模效益逐步体现。偿债能力方面，公司在报告期内增加了长期 网下发行（万股）：  ≤1000 借款，减少了短期借款，因此保守速动比率和带息负债率都有所上升。总体来说， 网下发行时间：       2010/09/27 网上发行（万股）：         ≥4000 公司的负债结构正趋于优化。 网上发行时间：       2010/09/27 申购资金解冻日：     2010/09/30  盈利预测。我们预计公司 10‐12 年核心 EPS 分别为 0.68/1.08/1.34 元。结合同类 主承销商：             光大证券 上市公司估值比较，我们认为公司的合理价值为 20.4‐23.8 元，建议询价区间为 18.8‐21.7 元。  风险提示。渠道建设低于预期风险；管理难度加大风险。 盈利预测表                                                                   单位：万元 2009A  2010E  2011E  2012E  销售收入