06.资本结构决策.ppt

第1节 资本结构的理论 第2节 资本成本的测算 第3节 杠杆利益与风险的衡量 第4节 资本结构决策分析 6.1 资本结构理论 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。 资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的各种构成及其比例关系。 狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系 。 二、资本结构的种类 1.资本的权属结构 一个企业全部资本就权属而言，通常分为两大类：一类是股权资本，另一类是债务资本。资本的权属结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。 有时又称为搭配资本结构或杠杆资本结构，此结构涉及企业及其股东和债权人的利益和风险。 2.资本的期限结构 一个企业的全部资本就期限而言，一般可以分为两大类：一类是长期资本；另一类是短期资本。这两类资本构成企业资本的期限结构。资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。 三、资本结构的价值基础 1.资本的账面价值结构 是指企业资本按会计账面价值基础计量反映的资本结构。它不太适合企业资本结构决策的要求。 2.资本的市场价值结构 是指企业资本按现时市场价值基础计量反映的资本结构。它比较适于上市公司资本结构决策的要求。 3.资本的目标价值结构 是指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。它更适合企业未来资本结构决策管理的要求。 四、资本结构的意义 （1）合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。 （2）合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。 （3）合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。 一般而言，一个公司的现实价值等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和，用公式表示为：V=B+S 。 五、资本结构的理论观点 资本结构理论就是要探讨不同的资本结构下对企业价值的影响。或：是否存在最优资本结构(企业价值最大，加权平均资本成本最低）？ 1.早期资本结构理论 （1）净收益观点 这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。 净收益理论认为，公司利用债务可以降低公司的综合资金成本，因此，企业利用负债资金总是有利的。这是一个负债越多，公司价值越高的观点。 这种观点假设公司在获取资金的数量和来源上均不受限制，并且负债成本率和权益成本率都是固定不变的。由于债权的收益率固定，且风险低于权益收益率，故债权的成本低于权益成本。所以，负债越高，综合资金成本越低，企业的价值就越高。 因此，净收益理论认为，负债为100%是企业的最佳资本结构。 净收益观点是一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽然考虑到财务杠杆利益，但忽略了财务风险。很明显，如果公司的债务资本过多，债务资本比例过高，财务风险就会很高，公司的综合资本成本率就会上升，公司的价值反而下降。 （2）净营业收益观点 这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的多寡，比例的高低，与公司的价值没有关系。 即使假定债务资本成本率是一个常数，但股权资本成本率不会不变，因为随着负债的增多，公司承担的风险增大，则股东要求的收益率也要增大。 因此平均下来，公司的综合资金成本率没有改变，是一个常数。所以，资本结构与公司的价值没有关系。决定公司价值真正的因素是净营业收入。 净营业收益观点是另一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽然认识到债务资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可能影响公司的股权资本成本率，但实际上，公司的综合资本成本率不可能是一个常数。公司净营业收益的确会影响公司价值，但公司价值不仅仅取决于公司净营业收益的多少。 （3）传统折中观点 按照这种观点，增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务资本规模必须适度。如果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。 上述早期的资本结构理论是对资本结构理论的一些初级认识，有其片面性和缺陷，还没有形成系统的资本结构理论。 2、MM理论 现代资本结构理论是由莫迪利亚尼与米勒于1958年在其《资本成本、公司价值与投资理论》一文中基于完美资本市场的假设条件提出的。 基本观点：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。 在理想状态下，公司息税前的收益EBIT 最终将分解为两部分， 债权人的收益——利息， 股东的收益——股利。 公司的资本结构不同只影响EBIT 在债权人和股东两类投资者间的分配额，而不影响EBIT 本身数值大小，因而也不影响企业的价值。 （1）无企业所得税条件下的MM理论 有两个命题： 命题Ⅰ：无论企业是否负债，其价值等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险等级的必要报酬