四方股份（摘要）.PDF

HCIC 创新 分享 奉献 四方股份 （摘要） 产品介绍：电力自动化设备（让电网自动化、安全化），主要技术在于电力软件自动化 技术（需电力知识和计算机编程知识），技术有一定衍生性（用于电网内的稍作改变即可用 于电网外），电网内业务占比 87%左右（以输变电继电保护与监控为基础向配电和发电自动 化拓展），电网外占比13% （主要是自动化控制业务，轨道交通控制、冶金能耗控制等），产 品主要内销、属上游投资品、偏专用、使用周期长，需求弹性小、供给弹性大（主要靠供给、 技术进步推动需求），附加值较高（毛利率 40-50% ），受益于智能电网建设、工控建设 （劳 动力成本上升），其同ABB 参股公司受益于全球新能源汽车充电桩建设。公司在升级和转型。 公司介绍：1994 年成立、2010 年深交所上市，民营高新技术企业，创始人杨奇逊和王 绪昭为实际控制人（分别持有四方电气 20.85%和 12.06% ），四方电气控股四方股份（持股 61.02% ），2013 年之前，创始人杨奇逊（继电保护行业泰斗级人物）兼任董事长 （公司技术 来源），过于依赖杨，2013 年换届杨卸任，管理派张伟峰任董事长、管理+技术派张涛任总 裁，暗示公司从依赖个人已转变为团队作战，股权集中、创始人、董事长和总经理分离、管 理层偏技术派、实施股权激励、治理结构改善 （在改革）。2013 年公司实现收入30.53 亿元， 营业利润3.13 亿元，2007-2013 年公司收入增速26.66% （快于许继电气、慢于国电南瑞）、 营业利润增速41.69% （得益于费用控制），分红率27.38%、章程规定30% 。 行业介绍：属二次设备行业，对技术依赖性高，行业关键资源为人才、关键流程为研发， 主要客户是国家电网/工业企业（重技术、重品质、行政化）、主要供应商为元器件企业（品 质已较好）、本企业诉求为股东价值最大化（私人企业、管理层持股），行业表现为技术密集 型、投产运营周期适中，固定资产占比小、研发费用和销售费用高（行政化导致）、现金流 回流一般，盈利驱动因素是价格、成长驱动因素为研发支出和营销支出。季节性明显，下半 年为旺季。 生命周期：二次设备行业需求端为电网侧（智能电网），包括配网和输变电环节，智能 电网划分了三个阶段，09-10 为规划试点阶段、11-15 为全面建设阶段，15-20 为引领提升阶 段，规划给出了17.76%的增速（包括配网，配网中期增速在25-30%之间），中期增速尚可， 长期偏成熟期。 1 / 33 请务必阅读正文之后的声明 HCIC 创新 分享 奉献 景气周期：行业订单来自政府（国家电网）、投资、内需，因此主要受政策驱动，同经 济周期也一致。行业偏上游、投产运营周期适中、终端需求狭窄（行业在逐渐扩张终端需求）、 生命周期成长期，因此波动明显 （未来会减弱），2013 年以来，国家电网投资增速明显好转， 2014-2015 年预计也是建设高峰（四方股份年报披露）。 竞争格局：下游客户的市场集中度高，上游供应商（电子元器件、基本金属）市场集中 度低，行业技术壁垒较高，替代品及潜在进入者威胁小。本行业寡头垄断局面（特别是高压 领域），竞争相对和缓（有加剧趋势），南瑞继保、深瑞继保、国电南瑞、四方股份、国电南 自和许继电气占 70-90%市场份额，公司变电站处于第三、继电保护稳居第二。优势在于体 制和技术投入（研发投入占收入 10%），毛利率高于竞争对手（高出的毛利率大于高出的销 售费用率）。 经营评价：行业关键在于技术，公司商业模式（研发流程促进公司技术进步速率）导致 毛利率高于竞争对手、产品可向电网外衍生，有望成为平台型企业（升级和转型），产品有 一定竞争力，商业模式与行业趋势相同。结合行业竞争重点和商业模式重点，公司战略重点 在于研发和营销，结合行业生命周期和公司生命周期，公司战略目标为成长，鉴于行业竞争 不明显，公