上市家族企业的双重委托代理关系与企业绩效.docVIP

上 市家族企 业的双重委托 代理关 系与企 业绩 效　 ３　 ９ 认 为可 能流 通股 的交 易量 更低 。因此 ， 用 托 宾 Ｑ值并 不 能 反 映公 司整 体 价 值 。综 合 考 虑 ， 国证 监　 采 中 会将净资产收益率作为上市公司再筹资的主要考核指标 ， 以， 所 本文采用净资产收益率作为公司绩效的　 主 要考 核指 标 。 　 ２ ．解 释变量 —— 关 于 四个解 释 变量 的定 义　 第 一 ， 族控 制权 与 现金 流权 的偏 离 度 的定 义 采 用 了 国 内大 多数 学 者采 用 的 Ｌ　ｏｔ 家 ａＰ ｒ ａ等人 （９ ８　 １９ ） 所运 用 的方 法 。本 文 认 同苏启 林 （０ ３ 在 介 绍德 隆 系上 市公 司控 制链 时所 介 绍 的方 法 。如 图 １ 示 ， ２０ ） 所 　 何 享健 家族 可 以通过 三条 控制 链对 金 字塔 底层 的广 东美 的电器 股份 有 限公 司进行 控 制 。何享 健家 族对　 广 东美 的 电器股 份 有 限 公 司 的控 制 权 为 Ｃ Ｎ ＝ ＭＡ Ｏ Ｘ［ＭＩ ９ ％ ，５ ，６ ７ ％ ） ＭＩ ９ ％ ，０ ， Ｎ（ ０ ５ ％ ４ ． ４ ， Ｎ（ ０ ３ ％ 　 ４ １％ ） ＭＩ ３ ％ ，．３ ） ４ ．４ ， 该 公 司 的 现金 流 权 为 Ｃ Ｓ ＝ ９ ％ ×５ ％ × ６７ ％ ＋ ．３ ， Ｎ（０ ４ １％ ］＝ ６７ ％ 对 ＡＨ ０ ５ ４ ．４ 　 ９ ％ × ０ × ．３ ＋ ０ × ．３ ＝ ５５ ％ 。这 里该 家族 企 业 的控 制 权 与现 金 流 权 的偏 离 度 系数　 ０ ３ ％ ４ １ ％ ３ ％ ４ １％ ２． ０ ＝ＣＯＮ／ＣＡＳ Ｈ ＝ １８３　 ．３６ 何享健　 第二 ， 一大 股东 的持 股 比　 第 佛山市顺德 区天拓投资有 限公 司　 圭 　 美的集团有限公司　 ４ ．４ ６ ７ ％　 例。在本文中， 这个解释变量直　 接采 用 第 一 大 股 东 的持 股 量 与　 上市 公 司总股 本 的 比值 。 　 第三 ， 利他 主 义 的衡 量 。在　 ． 　 ３　 。 ％ ｉ 土０ ３　 ％ 查 阅这 ６ ３个 样 本 的 ２０ ０６年 的　 佛 山市顺德 区开联实业发 展有 限公 司　 公司年报 中， 由于只有很少一部　 分年 报披 露 了上 市 家 族 企 业 中　 广 东 美 的 电器 股 份 有 限公 司　 图 １ 广东美的电器上市公 司控 制链 示意图 （ 资料来 源 ：０６年公司年报 ） ２０ 　 的实际控制人 以及与实 际控制　 人存 在关 联关 系 的家族 成员 ， 以　 及 家族 成 员 担 任 公 司高 管 人 员　 的相 关信 息 ， 甚至 有些 年报 故意 隐 瞒 。例如 在 广 东 美 的 电器 股 份 有 限公 司 （ 股票 代 码 ：０ ５ ７ 的 ２０　 ００ ２ ） ０６ 年度报告 中， 只指 出董事会总人数 为 ９人。利用 Ｗｉ 资讯金融数据库提供 的材料 ， 出在美的电器的　 ｎ ｄ 指 实 际控制 人为 何享 健 ， 并指 出在 美 的集 团注 册资 本 中 ， 山市 顺德 区天 拓投 资有 限公 司及 佛 山市顺 德 区　 佛 利迅 投 资有 限公 司 分 别 拥 有 ５ ％ 和 ４ ％ 的股 权 。天 拓 公 司 中 ， 享 健 和 他 的儿 媳 卢 德 燕 分 别 拥 有　 ５ ５ 何 ９ ％ 和 １％ 的股 权 。 以此 为依 据 ， ０ ０ 在本 文 中 ， 断家 族控 制人 数 为 ２人 。所 以 ， 他 主义 的衡 量在 本 文　 判 利 中采 用 了家族 成员 实 际控 制人数 与 董事会 总人数 的 比值 。 　 第 四 ， 于家 族 的权威 控制 的衡 量 ， 对 本文 中采 用 了若 家族 的 主要控 制人 或 家族 成员 同时 兼任 董事 长　 和总经理或者家族 的主要控制人或家族成员 同时兼任副董事长和总经理 ， 只要这两者中有一个存在 ， 则　 在数 据 采集 时取 １ 若不存 在 ， 取值 为 ０　 ； 则 。 ３ ．控 制变量 —— 上 市家族 企业 的资产 规模　 对 公 司绩 效 的影 响 因素有 很 多 ， 如 财 务 杠 杆 、 营 业 务 收 入 、 资 产 、 司规 模 、 市 时 间 、 得　 例 主 总 公 上 所 税、 收入波动性、 股利支付率、 企业违约概率 、 信息不对称程度和资产负债率等许多方面都会对公 司绩效　 产 生影 响　 。本文 考 虑小样 本 的实 际情 况 ， 没有 考 虑上 述 的 全 部影 响 因素 ， 只选取 了 以 主营业 务 收 入　 的对数 来衡 量上 市 家