TMT产业投资策略教材.ppt

4、2 转换因子的特性 唯一性：每个交割券对应每个期货合约交割月份的转换因子都是唯一的； 不变性：每个交割券对应每个期货合约交割月份的转换因子在合约存续期是保持不变的； 4、3 最便宜交割债券(CTD)和隐含回购利率（IRR) 隐含回购利率（IRR）最大的债券通常就是最便宜可交割债券（CTD券） 最便宜可交割债券（CTD券） 国债期货空头方可以选择最便宜、对他最为有利的债券进行交割，该债券即为CTD券； 空头收到价款：(期货结算价格×转换因子）+应计利息； 购买债券的成本：债券现货报价（净价）+应计利息 最便宜交割债券(CTD)近似满足：Max (期货结算价格×转换因子-债券现货报价） 隐含回购利率（IRR) 在任何一个时刻，投资者可以买入现券同时卖出期货，并持现券至到期交割。我们把这样所获得的收益率称为隐含回购利率（IRR）。 如何判断CTD券（经验法则） 当债券收益率YTM高于3%，倾向于交割息票利率较低，期限较长的债券； 当债券收益率YTM低于3%，倾向于交割息票利率较高，期限较短的债券； 当收益率曲线向上倾斜时，倾向交割有效期较长的债券； 当收益率曲线向下倾斜时，倾向交割有效期较短的债券； 4、3 转换期权、时机期权和基差期权属性 转换期权和时机期权转换期权 是指国债期货空头方有选择最便宜可交割债券的权利； 时机期权是指国债期货空头方有选择在交割月的具体某一天进行交割的权利； 基差的期权属性 无论发生CTD券转换的临界收益率是多少，当收益率增加时，高久期债券总是更容易成为CTD券； 当收益率降低的时候，低久期债券总是容易成为CTD券，使得国债基差具有期权的属性； 高久期债券A基差类似看涨期权，低久期债券C基差类似看跌期权，中久期债券B基差似跨式期权。 第五篇章、国债期货投资策略 基差、净基差 发票价格 转换因子 最便宜交割债券 隐含回购利率 投资策略 期限套利 套期保值 久期管理 发票价格 转换因子 资产配置 5 国债期货投资策略 可能会对国债期货感兴趣的机构 商业银行、保险、基金、券商、私募信托、其他金融机构等 机构投资者如何运用国债期货？ 套期保值、期现套利、方向性投机； 基差交易、信用利差交易、资产配置和久期管理、CTA、流动性管理、产品设计运用等 5、1 期现套利——正向套利 套利操作：“买现货，空期货”； 平仓操作： （1）到期平仓：期货合约到期时，期货空头利用交割国债现券进行平仓； （2）提前平仓：期现价差缩窄至一定范围，利用期货和现货二级市场交易提前平仓； 正向套利 实际期货价格 理论期货价格 注：假设到期日进行平仓或买入期货合约的价格和交割结算价相同。实际 投资中可能因到期日平仓或者买入期货价格与交割结算价的差异，造成实际获得的收益率和隐 含回购利率存在差异。此处暂不考虑期货保证金占用。 套利操作：“空现货，买期货”； 平仓操作： （1）到期平仓：期货合约到期时，期货多头利用做空国债期货进行平仓； （2）提前平仓：期现价差缩窄至一定范围，利用期货和现货二级市场交易提前平仓； 5、1 期现套利——反向套利 反向套利 实际期货价格 理论期货价格 5、1 国债期货投资策略——期限套利 套利策略实施 以正向套利为主：当期货价格高于其理论价格时，“空期货，买现货”，择机反向平仓获利； 平仓操作： （1）到期平仓：期货合约到期时，期货空头利用交割国债现券进行平仓； （2）提前平仓：期现价差缩窄至一定范围，利用期货和现货二级市场交易提前平仓； 套利现货选择 最便宜可交割券：CTD券 其他可交割券：适用套利空间比较大的机会 国债ETF：例如国泰上证5年期国债ETF，其他相关国债ETF等 关注国债市场流动性：目前国债交易主要集中在银行间市场，现货市场流动性或影响套利效率； 套利空间预判 预计国债期货推出初期套利空间较大，随着机构参与力度的增强，套利空间将缩窄； 只要市场波动持续存在，则套利机会也将持续存在； 5、1套利机会识别（1）：可利用隐含回购利率进行判断 套利机会识别：当隐含回购利率大于同期限的资金利率时（IRR r)，可进行正向套利。 对每一个可交割债券都可以计算其IRR，IRR最大的债券就是最便宜可交割债券（CTD券） 隐含回购利率计算公式： IRR:按（1：转换因子）的比例买入现券卖出期货并持有到期进行交割所能获得的收益率。 到期交割时：发票价格=期货交割结算价×转换因子+交割日应计利息 注：假设到期日进行平仓或买入期货合约的价格和交割结算价相同。实际 投资中可能因到期日平仓或者买入期货价格与交割结算价的差异，造成实际获得的收益率和隐 含回购利率存在差异。此处暂不考虑期货