电力及公用事业行业2020年度投资策略和分析报告：从“双体”到“三体”，“升维”.pdfVIP

2019 年 12 月 1 日 公用事业 从 “双体”到 “三体”，拥抱 “升维”之旅 ——电力及公用事业 2020 年度投资策略 行业年度报告 ◆火电估值框架之变—从“双体”到“三体”：2019 年电力行业发生了划 时代意义的事件：电价全面放开 （市场化）文件出台、2020 年起标杆电 价及煤电联动正式退出历史舞台。由于电价无法合理预测，电力“三要素” （电价、煤价、机组利用率）框架实际应用中只有 “两要素”。随着煤电 上网电价机制的变革 （标杆上网电价改为 “基准价+上下浮动”的市场化 价格），电价重新成为研判火电景气周期的核心要素。 ◆火电行业属性—还真不是公用事业：之前市场并未充分估量电价全面市 场化给行业带来的影响。原因是电力作为一种极其特殊的商品，其市场化 进程在全球都也只是最近30 年内的事情，在我国特殊国情下，市场化带 来的冲击和影响 （正面和负面皆有可能）更是难以充分预计。但有一点可 以肯定，2020 年从 “双体”变为 “三体”的升维之旅，一定存在预期差 可供捕捉。而 “升维”结束后的稳态也许就在2021 年到来。我们认为， 火电行业 （未来也许也包括水电及其他新能源